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  Vol.77 抱团瓦解之后：国家队出手拯救了谁？ 16.08.2026 1j 34min

  2026年7月，中国国新动用回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元入市，同一周，韩国KOSPI指数两日连续熔断，韩国政府紧急承诺采取更积极措施稳定股市，并暗示可能重启"股市稳定基金"（平准基金）。这一期我们想尽可能一次性讲清楚国家队—这个资本市场里大名鼎鼎又神秘莫测的角色—从哪来、怎么运作、买什么？从2015年股灾到1998年香港金融保卫战，国家队历史上每一次出手，到底救回了什么，又留下了什么代价？我们还想从流体力学机制看明白股市抱团的由来与瓦解的模式。⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。=================================🎁 本期福利一周内评论区点赞前3的精彩留言，将获赠价值99元石磊7月18日深圳线下演讲的付费节目Vol.76 分裂与抢钱：K型分化下的全球资产定价的免费收听名额。加听友群或者领取资料均联系下方小助理二维码👇=================================本期嘉宾： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS本期主播： @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆==============时间线==============第一部分 漩涡里的抱团，用流体力学看懂这一轮暴涨暴跌03:19 及时雨：国家队增持稳定的到底是什么 石磊认为国新、诚通这次增持是及时雨。市场本质是给资产定价的称重机，一旦秩序失衡就会退化成情绪投票器，价格错了，资源和资金的分配也会跟着错。国家队出手，稳的是流动性，更深层稳的是投资者信心。04:41 成交集中度突破50%：历史上只出现过3次 全A指数7月只跌了15%，但成长100指数跌了36%。真正的问题从5月就开始积累，6月加剧，核心指标是成交集中度，也就是成交额前5%股票占总成交额的比例。正常年份中枢在35%左右，40%到50%是预警区，这一次一度突破50%，近10年只有2015年杠杆牛、2021年核心资产和这一次触及过这个位置。08:04 漩涡是怎么形成的：一堂KHI流体力学课 我们可以用流体力学里的开尔文-亥姆霍兹不稳定性（也就是KHI）来解释这轮抱团的成因。两层流速不同的流体在分界面上受到微小扰动，会通过正反馈被不断放大，最终卷成一个漩涡。资本市场里，某个板块因为景气度或政策利好和其他资产拉开收益差，就是这道速度剪切，资金随后源源不断涌入，把周围板块的流动性都吸了进去。如果觉得抽象，可以配合这条科普视频一起理解：https://www.bilibili.com/video/BV1yC4y1W7C4/14:47 涡核与序参量：新常态幻觉是怎么来的 资金漩涡形成后，核心资产就是涡核，承载最高的成交占比和涨幅，成交集中度就是观察这场秩序变化最重要的序参量。4到6月动量因子的阿尔法一度冲到45个百分点，领涨股一直领涨。当集中度长期停留在高位，市场很容易形成必然如此的幻觉，而这恰恰是最危险的信号。18:11 抱团瓦解的两种模式：涡破裂闪崩与能量级串退潮 漩涡崩溃有两种经典路径。模式一是涡破裂式闪崩，涡核突然遭遇质疑或流动性收紧，结构瞬间解体，资金快速出逃；模式二是能量级串式退潮，大漩涡逐渐拆解成中小漩涡，主线扩散到二三线标的，动能被慢慢消耗殆尽。这次7月的崩塌，是模式一先启动，后半程逐渐转入模式二。25:16 谁在裸泳：韩国杠杆ETF与A股万亿成交股复盘 韩国的杠杆盘更极端，追踪三星电子和SK海力士的杠杆ETF在高峰期一度占首尔市场全日成交的70%，越跌成交量越大，是被动抛盘持续触发的负向漩涡。国内数据同样惊人，上半年成交超万亿的19只股票中16只是AI相关科技股，7月以来平均回调38.4%，中位数36.5%，跌得最狠的三只接近腰斩。31:58 沙堆与漩涡：自组织临界的两种面孔 自组织临界沙堆模型与和KHI机制做对比：两者共同点是都靠系统自发演化到临界结构，不需要人为干预，但沙堆是均质系统，漩涡是分层系统，这也是为什么涡破裂在上涨阶段大概率符合幂律，崩盘阶段却未必。=================================第二部分 国家队是谁，翻开它的救市史34:57 国家队是什么：从民间俗称到官方认领 国家队原本只是市场约定俗成的俗称，直到2025年4月8日，中央汇金在答记者问里第一次自己用了这三个字。狭义的国家队指中央汇金、证金公司、中国国新和中国诚通等国资平台，广义上还要加上社保基金、基本养老保险基金这些长期战略型资金。37:22 2015年股灾全记录：杠杆牛市如何崩塌 2014年下半年启动的杠杆牛，场内融资余额一度突破2.2万亿元，场外配资普遍1比3、1比5甚至更高。上证综指从2014年7月2000点附近，涨至2015年6月12日5178点。去杠杆一启动，配资账户触及平仓线，券商强制卖出，踩踏由此而来，千股跌停，几乎没有买盘。41:31 证金怎么救市：四个阶段的策略转型 第一阶段是6月中下旬的常规政策缓冲，降准降息但拦不住踩踏。第二阶段是7月初的强力救市，证金直接在二级市场买入蓝筹和ETF，央行提供流动性支持。第三阶段是8月市场二次探底，国家队持续供给流动性。第四阶段是四季度之后转型，从主动拉指数退为托底思维，2016年初大股东减持禁令到期又引发一次余震。43:49 平准基金与类平准：中国为什么没有立法平准基金 中国至今没有通过立法设立独立法定的股市平准基金，现有的国家队维稳体系官方定性为类平准机制。类平准和平准基金的区别在于，前者没有专门立法和独立账户，机制也更灵活多样，后者往往有明确的资金来源和退出机制。44:54 国际比较：亚洲多有平准基金，欧美几乎没有 韩国的证券市场安定基金1990年首次设立，2003、2008、2022年多次重启，由银行、保险、券商、交易所共同出资。日本历史上多次设立临时性股市安定基金，危机结束后即解散。泰国的Vayupak Fund也承担类似职能。相比之下，美国的外汇稳定基金主要用于救助金融机构而非直接买股票，欧元区的ESM禁止直接买入股票，发达经济体普遍没有常设的股市平准基金。48:04 香港外汇基金：唯一有法律授权的跨市场干预工具 香港的外汇基金依据《外汇基金条例》设立，1992年修订条例新增条款，授权财政司司长在冲击威胁整体金融体系稳定时，不限于汇率，可以动用外汇基金入市稳定股市，这是它区别于其他类平准机制的关键，拥有明确的法律依据。50:32 1998年香港金融保卫战：如何击退国际炒家 国际炒家借入巨额港元沽空，同时在期货市场重仓恒指空单，试图借加息打压股市获利。1998年8月14日至28日的十个交易日里，港府动用1181亿港元买入33只权重蓝筹和恒指期货多仓，约占可动用投资组合的18%。8月28日期指结算日全天成交创下历史天量，空头未能如愿压低指数。后续香港成立外汇基金投资公司管理这批股票，1999年推出盈富基金分批有序退出。=================================第三部分 范式在升级，但抄作业没有用56:33 国家队的核心逻辑：谁出钱、谁担险、买什么、救谁 历次工具和主体虽然眼花缭乱，核心始终是四个问题，谁出钱，谁承担风险也就是谁的资产负债表在出表，买的是股票还是ETF，支持的是二级市场流动性还是大股东流动性。国家队入场后还要看市场压力真正的矛盾点在哪，资金缓解压力后又会流向哪里。58:16 国家队会不会亏钱，普通人能抄作业吗 国家队一般不以盈利为目的，却往往是赚钱的，原因是心态上不着急，又在恐慌时低位买入，资金期限也长。作为参照，全国社保基金2024年收益率8.10%，成立以来年均7.39%，累计投资收益1.90万亿元。追踪国家队本身并不难，它经常出现在十大股东名单里，难的是普通人的心态，总想着快速获利，这才是抄作业最大的障碍。01:00:46 适应性策略：理解动机比复制动作更重要 完全照抄国家队的操作没有意义，更值得关注的是它的动机和偏好，以及它注入的流动性经过换手后最终流向哪里。今年市场的核心矛盾之一就是流动性，这决定了秩序能不能形成稳态，而这直接影响该用什么估值模型来定价。=================================第四部分 彩蛋：漩涡与彼岸01:06:01 混沌中最危险的两件事：短期倾覆与长期偏航第一种危险是短期倾覆，主动冲进强涡核，一旦遭遇涡破裂，净值可能出现不可逆的深度回撤；第二种是长期偏航，不断追逐新出现的小漩涡，频繁换赛道，收益在一次次轮动里被磨损殆尽。01:08:27 风控三层：防御层、观测层、航向层 应对方法可以拆成三层。防御层是控制和强涡核的安全距离，不用杠杆。观测层是持续监测漩涡所处的生命周期，动态调整仓位和波动容忍度，观测是风控手段，不等于参与。航向层是预先设定自己的航道边界，场外再热闹的漩涡，不主动驶入就拉不走你。01:15:16 强制冷却规则：如何避免追高冲动 每当冒出要不要放弃原有路线、追进热点漩涡的念头时，建议强制执行一条冷却规则，至少完整观察一轮漩涡从稳态到分化再到出现失稳信号的演化周期，不立刻切换。多数热点漩涡生命周期有限，等一等，狂热自然消退，这能规避大部分追高冲动。01:21:52 彼岸不是终点，是长期主义 这个世界一直是过程，没有终点，投资也没有终点。没有锚的人才会不断轮动切换。这个锚一部分来自对大环境的判断，一部分来自对自己能力圈的认知，两者结合，才谈得上长期主义。01:28:43 《十分吸引》的彼岸是什么：学习与同路人，还有创造的热情短期不倾覆长期不偏航在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.76 分裂与抢钱：K型分化下的全球资产定价 02.08.2026 3min

  本期节目是7月18日深圳线下演讲录音，石磊从全球K型分化现象切入，拆解了系统两大主要矛盾：能源与资源-老登主线、AI科技-小登主线，它们在如何轮番抢夺传统经济的资源与流动性，我们又该如何对一家公司进行估值？==============================🔥 抢钱之问同一家公司，估值凭什么差70%？价值与成长，全球都在K型分化吗？自由现金流与红利策略：上半年为什么回撤这么多？电动车到底是"车"还是"电"？同一个经济体，发电量持续上涨、原油加工量暴跌，哪组数据在说谎？2026年从"发钱"变成了"抢钱"，你的钱正在被谁抢走？实际值多少钱（ is ）与应该值多少钱（ ought ），中间的GAP和桥梁是什么？⚠️ 温馨提示：本期内容仅为嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的仅作案例分析，不作个股推荐。投资有风险，入市请独立判断、理性决策。==============================本期主讲人：石磊 微博：石磊Attractor_MS录制时间：2026-07-18 · 深圳南山时长：约 138 min · 120 页 PPT本期文字稿：分裂与抢钱：K型分化下的全球资产定价 （付费购买本播客后可免费获取）==============================完整120页PPT与演讲逐字稿可购买节目后向小助理索取：iOS听众看过来：❤️方便的话请帮我们省下一笔苹果税❤️在iOS端直接购买，苹果会抽走一笔不菲的手续费（真的很高！非常羡慕苹果的商业模式~），俗称“苹果税”，走微信链接购买即可让我们少被扣这笔钱，您支付的钱一分不差，我们节目和小宇宙收益会提升40~50%：小宇宙App内分享本专栏到微信（右上角→微信好友）微信里打开链接，登录小宇宙，点"立即购买"完成支付。非常感谢！==============时间线=============一、全球的K型分化 [00:03:03 ~ 00:11:53]用达里奥的十字象限来看全球经济，从年初到年中，美国、中国、欧洲、日本的分化。中美股指K型：以美元标价的MSCI中国在2月跌破年线，进入熊市；美股仍在牛市。A股内部价值与成长K型：价值股4-6月跌约13%，成长股同期涨60%（截至6月底）。这是今年幅度最大的K型。日本内外需K型：外需50比内需50多涨30个点，但内需没跌——这和中国不同。美股没有价值/成长K型，因为美国内需还不错。云厂商与半导体自由现金流K型：云厂商烧钱投AI基建，自由现金流崩盘式下降；收钱的半导体企业自由现金流飞天。二、抢钱与主要矛盾 [00:10:06 ~ 00:15:17]传统经济被两个地方抢钱：资源和科技。资源抢钱：地缘分裂扰动供给，资源涨价，下游负担不起就减少消费，央行加息传导紧缩。科技抢钱：通过融资把未来的承诺兑现为今天的资源——"我觉得明天在那，所以你今天要把资源让渡给我"。三、老登主线——能源&资源 [00:16:27 ~ 00:38:25]霍尔木兹海峡：矛盾暂缓，未消除AI多体博弈模型给出了四种路径，实际走出来的是"长期低烈度消耗战+冻结式停火"交替。5月中旬海峡开始"漏油"，6月17日签署临时备忘录，海峡通行一度恢复至60%。但7月又回落至10%-15%。6月上旬布伦特远月合约跌破上行趋势，市场认为主要矛盾已从能源转移。但成品油裂解价差仍在历史极高水平，矛盾只是暂时隐藏，没有消除。四个产业机会至今未变 [00:24:12 ~ 00:27:12]大西洋盆地油气替代中东：仍然成立煤化工替代：新疆煤/印尼煤大赚，但股价大跌，产业运行未变，估值切换了储能+核电：能源自主可控的逻辑持续加速油运+干散货：航线拉长，运价维持高位中国上游产业的分化：赚了价，没赚量煤炭：量平价涨，全面回升，但量没有放化工：利润大幅上升，量缩价涨，行业出清后寡头控产成功电解铝（神火股份案例）：从DCF法估值（复利增长模型）跌落至DDM法估值（单利增长模型），同一块钱，估值相差70%四、中国宏观经济深度分析 [00:38:25 ~ 00:57:06]总量结论：2026年二季度GDP平减指数转正（+1.6%），结束了连续十几个季度的通缩。结构KK型极大：上游、装备制造、中间品都已结束通缩，但下游消费没有。物价扩散指数：从年初高位持续下跌，通胀/通缩的行业个数上仍是问号。内外需分裂：出口极好，但生产量从一季度开始大幅下挫，外需在长，内需在缩。财政支出的关键边际作用：广义财政支出今年负增长，内需订单与财政节奏几乎完全一致。下半年财政余量充足，内需有边际企稳可能。消费补贴透支效应：补贴商品去年涨的今年全跌回去，非补贴商品一直就没好过。五、自由现金流与红利策略为什么回撤这么多？ [00:50:31 ~ 00:51:04]自由现金流指数回撤约25-30个点，价值风格跌约15-20个点，红利低波跌约10-15个点。短期尺度看经济周期（库存周期），长期尺度看内在价值。当前自由现金流收益率在7%左右的历史高位，股息率约5.5%，市盈率、市净率均在历史底部。红利低波内在价值基本没变（以银行为主），股价跌了10%-15%，为什么？今年上半年增量资金主要是散户+杠杆资金，成交集中度（前5%个股）突破53%，历史上超过50%之后都出现了极端波动。六、中国产能周期与宏观流动性 [00:51:04 ~ 00:55:45]中国产能周期自2022年开始下行，至今仍为负向。但与2021年本质不同：现在制造业投资负增长，不扩产了。产能正在触底。社融持续走弱（居民部门不借钱），但跨境资金大量回流。不是热钱觉得中国好，是中国企业自己的钱在结汇回来。这是今年人民币比美元更强的原因。流动性结论：大家不愿意借钱扩资产负债表，但手里不是没钱，交易活跃度也不差。七、汽车行业案例：强势产业的惨烈内卷 [00:57:06 ~ 01:09:11]汽车行业是"下游不健康"的典型案例：产品力极强（南半球份额20%、欧洲11%），但全行业利润-19.8%。内销-20%，出口+74%，自主品牌靠出口兜底去年四季度垒库存过多，今年一季度库存创近年最高，二季度主动去库降价幅度12.6%，仅低于2022年单车利润降至2020年以来最低不同公司估值范式分化：吉利、比亚迪、上汽、宁德时代的案例分析八、小登主线——AI科技产业生态 [01:09:11 ~ 01:48:26]产业生态结构供给侧价值取决于两个效率：单位算力产生多少Token × 单位电力产生多少算力。英伟达200亿美元收购Groq LPU， 因为同代硬件同等功耗下Token提升2.5倍Agent出现让推理需求上涨10-100倍，算力价格从3月开始大涨但信用成本持续创新高：Meta、Oracle、微软、谷歌、Amazon的CDS价格都在上涨关键路标与矛盾转移Token价格6月比5月低15.6%，但日均估算支出反增47%，便宜模型拿走了量，没有拿走钱Anthropic美元份额稳定在65%以上DeepSeek V4发布（4月24日）标志着"华为时刻"——国产算力生态被激活美国超大规模数据中心遭社区与公用事业反噬：75个大型项目延期/取消，平均上架率从79%跌至68%PJM电网容量拍卖连续触及价格上限，系统可靠性大幅降低正反馈循环 vs 负反馈循环科技端（投资驱动）：涨价→证明供不应求→质押芯片借更多钱→正反馈消费端（传统经济）：涨价→下游资产负债表弱→量缩→负反馈同样的涨价，截然相反的动力学机制。交汇点在能源/资源。九、方法论：应然与实然 [01:48:49 ~ 02:12:38]四种估值范式：同一块钱的天壤之别同一家公司在不同市场情绪下，在DCF和DDM之间切换，估值可差70%。产业生态的价值分配 [01:53:50 ~ 01:59:36]生态网络中最有价值的不是最顶端的掠食者，而是把流量分发给合作伙伴，让大家一起赚钱的生态组织者一个企业的价值=量（流过的流量）×价（留住的利润率）×时（能持续多久）×空（成长空间）量价靠观察（实然），时空靠理解（应然）认知的底层逻辑：先相信才能看到脑科学：大脑皮层反馈神经信号占认知信号的80%（自上而下的先验信念），感官信号只占20%。人本质上是受控幻觉。贝叶斯决策：先验信念→设置路标观察→行动→反馈→复盘更新。但二级市场的反馈来自"一堆你不认识的人的应然系统"，这让人容易放弃独立思考。AI时代最稀缺的能力：审美力康德：审美=理解力+想象力。理解力是对产业生态结构和动力机制的洞察，想象力是未来可能性的构建。两者自由游戏、和谐共鸣——这就是适应性演化的本质。十、总结 [02:15:35]⚠️ 再次强调：本期节目基于2026年7月18日深圳线下演讲整理。以上内容为思考框架分享，不构成任何投资建议。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.75 光与电的游戏：有线通讯史的百年之争 26.07.2026 1j 51min

  火了快一年的光通信产业链，到底是不是昙花一现？这一期，我们请来芯片系统工程师 Kevin好好聊一聊。这大概是《十分吸引》开播75期以来最硬核的一期。为什么今年资本市场都在站在光里？光模块又凭什么成了 AI 淘金热里的铲子？下一个风口在哪里？今天我们一起把这条产业链从古到今，从上到下认真捋一遍。⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。本期文字稿：光与电的游戏：有线通讯史的百年之争｜十分吸引=================================扫描下方小助理二维码，添加微信，加入《十分吸引》听友群，和我们一起交流。=================================本期福利：一、这期送出10个Alice为期一个月免费使用账号，老规矩，一周内评论点赞前 10 的听友。二、我们开发了一款《十分吸引-石磊的思维操作系统》skill。在前 72 期节目、245 万字逐字稿的基础上，蒸馏出石磊的思维框架、视角和表达特征，目前已上架腾讯 SkillHub，并在 GitHub 开源。WorkBuddy、CodeBuddy、Claude Code、Codex CLI 、Hermes等主流 Agent 均可安装。电脑、app、小程序均可进行对话~安装路径：WorkBuddy → 技能 → SkillHub → 搜索「十分吸引」，找到「十分吸引-石磊的思维操作系统」一键安装。GitHub地址：https://github.com/1542023276-debug/shifenxiyin-perspective⚠️ 只有思维框架，不是投资建议。=================================本期嘉宾：石磊，微博 @石磊Attractor_MS，Kevin，芯片系统工程师，曾做客第 38 期《乱中如何取利？反脆弱投资实战指南》孙悦，微信公众号《孙悦研究随笔》，曾做客第 60 期《石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序》本期主播：敏姐，微信公众号《刘敏的咖啡馆》==============时间线==============第一部分 资本视角：今年光板块复盘02:44 光正在替代电：一场底层替代的开始 石磊去年读到一个观点，说未来光通信会取代电子通信。Kevin 确认：在越来越多的短距场景里，光替代电只是时间问题。而 2025 年 AI 需求的极度爆发，改写了整个光通信的迭代节奏。08:06 站在光里：K 型分化中的领涨板块 今年是极端 K 型分化年，消费在下端，通信、电子在上端领涨。中证光通信主题指数涨幅69%，同期沪深 300 只有1.41%。上中下游里，本期聚焦最核心的中游，光模块。第二部分 产业视角：为什么光模块这么火？09:57 光模块是什么：光与电的翻译官 光模块的本质是做光电转化，收发一体，站在电和光的每一个交界处。从拨号上网到光纤入户，家里那个一闪一闪的光猫，就是一只低速光模块。中国光纤入户用户已超 6 亿，占固定宽带 95% 以上，是全球最大的光接入市场。18:16 数据中心：AI 淘金热里的卖铲子生意 毛细血管在家里，主动脉在数据中心。AI 训练把成千上万颗 GPU 连成一张网，平均一颗 GPU 要带动两到三只、甚至更多的 800G 或 1.6T 光模块。这是历史上第一次，光模块的需求量和 GPU 出货量直接挂钩。21:23 解剖一只 800G 光模块 拆开一只巴掌大的模块，是一条对称的信号链。发射方向从金手指进来，经过 DSP、驱动器、激光器，把电变成光；接收方向再原路把光变回电。型号后缀 SR、DR、FR、LR，对应从百米以内到十公里的不同传输距离。27:18 通信界的摩尔定律：带宽即算力 CPU 有摩尔定律，通信也有自己的。SerDes 单通道速率大约每三到四年翻一倍，交换芯片总容量大约每两年翻一倍。而 AI 算力需求大约每半年到一年翻一倍，比任何摩尔定律都快，网络带宽本身就成了算力的一部分。38:23 铜按距离付费，光按端口付费 铜的物理极限来自趋肤效应和介质损耗，频率越高衰减越厉害。到每通道 224G，一条 1.5 米铜缆损耗能达到 40dB，信号只剩百分之一。光的优势是损耗和速率无关，但光要交一笔电变光的过路费。于是交叉点出现，短距低速电占优，长距高速光完胜。46:47 产业格局：赢了面，没赢点 模块环节中国已经主导，全球前十的光模块厂商中国占七席，旭创连续多年全球第一，新易盛、光迅、华工正源都在榜上。但短板压在最上游，一只 800G 模块里，光芯片和光组件接近一半物料成本，ODSP 占两到三成，恰恰都是海外主导的环节。53:03 ODSP：光模块的大脑与下一个风口 ODSP 相当于光模块的大脑，也是功耗大户，一只模块大约一半功耗在它身上。设计难在极限的模拟性能、算法与功耗的平衡、资本人才的三重门槛。叠加地缘因素，它是确定性较强的国产替代主战场，但要看清 LPO 这类技术路线之争。55:46 CPO：生态权力向巨头转移 CPO 不是光模块厂商的发明，而是博通、英伟达、大型云厂商自上而下推动的整体方案。这意味着价值链的权力，正在向掌握交换芯片和 GPU 的巨头集中。传统模块厂被迫重新卡位，要么向上成为共封装伙伴，要么坚守可插拔和 LPO。01:00:39 封装之战：最后一公里的快递网络 Kevin 用一个快递网络的类比串起五种封装方案，光纤是干线铁路，交换芯片是超级写字楼，光电转换点是快递站。从可插拔、LPO、NPO 到 CPO，本质是同一道选址题，快递站到底建在离写字楼多近的地方。第三部分 战略视角：光模块的过去与未来01:08:13 通信百年的三次跃迁 通信史不是无线取代有线，而是两条路线的百年拉锯，无线争覆盖，有线争容量。从跨大西洋电话，到 TAT-1 同轴电缆，再到 TAT-8 光缆，胜负写定。今天大约 99% 的洲际数据流量，走的是海底光缆。01:11:55 从铜到光，从长距到短距 1966 年高锟提出玻璃可以传光，1970 年康宁真的拉出低损耗光纤，成了行业的奇迹年。此后五十年，光进铜退的边界一直向芯片端靠拢，从洲际海缆、省际干线、城域网、光纤入户，一直推到今天机柜与机柜之间。01:17:47 计算机通信的平行演进 计算机的世界里也有一条平行时间线，是一部并行改串行、单端改差分的历史。从 RS-232、打印机并口，到 PCIe、USB，底层电路都是 SerDes。电信的光与计算机的电，最终在数据中心汇流。01:20:57 中国光通信五十年：逆向攀登 中国是从下游往上游打的，先做光纤光缆，再做系统设备，再做光模块，如今在攻最上游的光电芯片。从赵梓森 1976 年在武汉拉出第一根光纤，到长飞、华为、旭创，五段历程，一场标准的逆向攀登。01:25:49 十五五展望：光电子被点名 2026 年 3 月发布的《十五五规划纲要》里，光电子器件被与高端芯片、基础软件并列点名。政策逻辑翻译成本行语言，全国一体化算力网，节点是数据中心，连接节点的就是光。01:34:22 马太效应与中国的 Marvell、博通 高速互连芯片是教科书级的赢者通吃赛道，博通、Marvell 的并购史给出了模板。同样的物理规律和经济规律，叠加全球最大的本土模块产能，石磊判断，中国必然长出自己的 Marvell 与博通，问题不是有没有，而是是谁、多快。01:40:15 收尾：两个悬念 Kevin 留给听众两个悬念。其一，AI 这波会不会重演 2000 年，关键看需求的真实性与折旧周期之辩。其二，CPO、LPO、空芯光纤谁赢，取决于哪条成本曲线先弯下去。第四部分 适应性策略01:41:17 如何参与一个自己可能不懂的新赛道 石磊分享了一套产业研究范式。先构建对产业生态的理解，摸清结构、主体和动力机制；再洞察主要矛盾，推演可能的发展路径；然后在路径上设立关键路标；最后据此动态选择估值模型和交易系统。01:48:39 别为了买而研究 孙悦提醒，不懂就先别参与，要参与就得先搞懂，搞懂一个新赛道要花很多时间，别 FOMO。石磊补充，靠近专家，提高沟通频率，在 AI 的帮助下把学习成本降下来。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.74 满地都是AI，我们抬头看看康德 12.07.2026 1j 28min

  硅谷各家公司在抢技术人才之外还在争抢哲学家，纽约联储失业率数据里，学计算机6.1%，学哲学的却只有3.2%。为什么AI生成的内容越廉价，判断力和审美力反而越稀缺？这一期我们决定抬头看看一位古典哲学家—康德：从康德的三大批判，聊到金观涛的真实性哲学，再回到市场与投资，试着回答一个大家可能都比较关心的问题，AI替代不了的到底是我们身上的哪一部分。==============================最后征集：📍 本周六7月18日我们在深圳举办线下听友会，石磊石磊演讲主题《分裂与抢钱》，会复盘这半年的市场，展望接下来重点关注的板块。欢迎加小助理微信报名👇==============================🎁 本期福利本期送出特别福利，我们最新出品的十分吸引限量版周边冰感T恤3件，老规矩：评论区一周内点赞前三的听友，每人可获赠一件。欢迎大家多多评论。==============================本期嘉宾：@石磊 微博 石磊Attractor_MS本期主播：@敏姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：满地都是AI，我们抬头看看康德｜十分吸引===============时间线==============第一部分 哲学有什么用，从本体论到认识论06:37 无用之用，投资哲学决定你如何认识世界哲学philosophy的本义是爱智慧，而智能的最高形态就是智慧。海外大的投资机构介绍自己都从投资哲学讲起，你如何认识世界和市场，决定了价值投资、成长投资、量化投资这些派别的分野，甚至什么是价值、什么是真实都会完全不同。09:40 本体论问是什么，认识论问我怎么知道本体论关心世界由什么构成、遵循什么规律，认识论关心我们如何形成对世界的可靠知识。11:54 把本体论带火的Palantir本体论走红很大程度来自Palantir，名字取自托尔金笔下能望见远方、也容易被操控的真知晶球。它把企业的对象、行为和规则都建模成一个活的语义体系再叠加AI，这家由彼得·蒂尔于2003年创立的公司，是目前AI企业端落地最成功的一家。15:43 康德的哥白尼式革命，物自体与现象唯名论和存在主义认为事物没有本质，康德走的是第三条路，承认物自体存在，却认为人的时空和范畴像一副摘不下的有色眼镜，把世界扭曲成现象，理智永远无法触达。这就是把本体论问题转成认识论问题的哥白尼式革命，你只能说我看到的世界是红的，不能说世界是红的。==============================第二部分 认识康德与三大批判19:22 康德的一生康德一辈子没走出哥尼斯堡，终身未婚，作息精准到邻居靠他散步对表，堪称J人的鼻祖，一生只两次打破规律，读卢梭入迷和听闻法国大革命。父母是虔诚的基督徒，从小教他敬畏道德，这深刻影响了他后来的哲学。21:08 科学与自由的冲突，三大批判的总目标康德早年迷恋科学，却撞见一个矛盾，科学证明万物都有固定因果，于是推出人没有自由，但道德又必须承认人是自由的。三大批判只有一个总目标，调和科学的必然与人的道德自由。22:23 纯粹理性批判，科学何以成立《纯粹理性批判》处理实然世界。康德的答案是人脑自带时间、空间、因果这套先验框架去加工经验，我们看到的是大脑处理后的世界，真正的物自体永远看不见，代价是上帝和灵魂无法用科学证明或证伪。25:07 台球与因果，隔空回应休谟休谟用台球例子指出你看一万次也只看到先后、看不到因果，康德说是休谟把他从独断论的迷梦中唤醒，沉潜十年后在1781年交出这本书，用一句话概括就是用先验的理性之网捕捉经验。28:38 实践理性批判，真正的自由是对欲望说不实批处理应然世界。墓志铭那句在我之上的星空和居我心中的道德法则，前者是自然，后者是道德，真正的自由不是被欲望推着走，而是能用理性给自己立法、对欲望说不。29:46 康德与亚当·斯密，应然与实然国富论对应纯批，讲自利的经济人和看不见的手，道德情操论对应实批，讲共情的社会人。==============================第三部分 判断力批判，审美是应然照进实然的通道33:05 审美，连接道德自由与客观自然前两本书留下自然和道德两个割裂的世界，判断力批判用审美把它们连起来。看晚霞、山川、艺术时的愉悦既不靠计算也不靠道德，是一种把应然照进实然、把理想照进现实的能力。36:06 一幅落日油画前的三种目光分析山峰透视光影是纯批式的认知，盘算能否升值或感慨要爱护环境是实批式的功利与道德，都不是审美。真正的审美无利害，放下计算和说教，让想象力和理解力自由游戏，生出无私心的愉悦，这就是无目的的合目的性。41:48 刻意的美与AI腔，为什么不美一旦刻意被看出来，美感当场就垮，整容痕迹很重的脸因为有目的而不美。AI腔也是同样的反面案例，那股太AI的味道，其实就是每个起承转合都套着模板的刻意味。43:41 AI时代最稀缺的能力AI时代最稀缺的不是知识、模型或数据，那些都是某个过程的结果，拥有这个过程的能力才最稀缺。审美力等于感受力加想象力加理解力，AI能识别美却无法体验美，因为审美发生在第一人称的此刻愉悦。51:53 真善美三部曲，整合分裂的哲学传统三大批判恰是真善美三部曲，把欧陆唯理论和英国经验论、经验与先验、自然与精神这三组启蒙时代的对立全部调和。此后黑格尔、叔本华、尼采、萨特、海德格尔，以及罗素和维特根斯坦的分析哲学，都从康德出发。==============================第四部分 从真实性哲学，到投资的审美力55:56 金观涛的三重真实金观涛认为康德制造了旷世奇迹。他给真实下的定义是符号与经验之间稳定、可反复验证的拱桥，由此分出不可互相还原的三类，科学真实靠受控实验和数学，社会真实靠主体间共享的道德和制度，个人真实靠内在超越体验，最极端就是宗教。01:02:38 审美真实，私人却通向共识的通路对没有宗教体验的人，石磊把超越真实换成更好懂的审美真实，靠反思判断力贯通实然与应然。实然和应然都是公共的，唯独从应然照进实然的通路是私人创造出来的，最后却通向某种共识。01:07:00 主体自耦合，斗拱与稳定的人所有真实都依托经验与符号自洽的主体自耦合结构。敏姐联想到山西唐代木构的斗拱和榫卯，耦合得好房子就稳、能抗震千年，人也一样，耦合得好就是稳定真实的人，内耗时就会觉得不真实。01:10:22 贝叶斯与自由能，大脑是一台受控幻觉机贝叶斯里的先验，就是康德说的使经验成为可能的先天认知框架。近20年的自由能原理指出，一切稳定系统的核心目标都是最小化意外和预测误差，大脑先自上而下脑补一个世界、再用感官信号去校验，所以有人说感知是大脑的一场受控幻觉。01:18:53 市场价格不是共识，而是受控幻觉的临时和解市场是群体智能，但不是求群体共识，而是进化算法式的全局搜索和多目标权衡。所以市价只是当时条件下边际成交的价值表达，每天开盘就是几百万个受控幻觉在同一个地方对账，价格是这一秒勉强达成、下一秒又散的临时和解。01:23:53 市场价值是审美真实，审美力就是适应力市场价值既不能悬置主体达到科学真实，也不是道德真实，很可能是无数应然照进实然的审美真实。所以对投资而言审美力格外重要，审美力就是适应力，系统化洞察来自理解力，多元化适应来自想象力。片尾曲：《日落计数器》 莫非定律乐园=============金句时刻=============哲学是无用之用，堪为大用。智能是利用信息形成认知并行动的关键，而智能的最高形态是智慧，哲学就是去寻找智慧的方法。AI时代最稀缺的不是知识，不是模型，也不是数据，因为那些都是某个过程的结果，而拥有这个过程的能力才最稀缺。市场价格从来不是资产合理价值的表达，只是当时条件下边际成交价值的表达。它一直是一台投票器，是无数受控幻觉之间的投票与试探。市场价值很可能是一种审美真实。审美力就是适应力，系统化洞察来自理解力，多元化适应来自想象力，两者合在一起就是投资里的审美力。==============================本期推荐书籍：金观涛：《消失的真实》《真实与虚拟》马库斯·威克斯：《哲学有什么用？》邓晓芒：《康德哲学讲演录》在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.73 世界杯背后的世界经济版图｜串台：厚雪长波 05.07.2026 2j 29min

  为什么这几年，世界更需要一场世界杯？GDP前10的国家，为什么有4家缺席？世界杯48支球队背后，代表什么样的经济形态？（p.s:本期节目录制于7月1日32强诞生后，上线于16强诞生后）本届美加墨世界杯的48支正赛球队，也是一份浓缩的全球经济地图。中国、印度、意大利、俄罗斯这些GDP大国集体缺席，佛得角、海地这样的经济体却一路踢进正赛，战绩和经济体量几乎完全不挂钩。本期节目是石磊做客雪球出品的《厚雪长波》，与主持人七一用48个参赛国视角，扫描一下全球经济：讨论了美加墨的产业绑定、欧洲老牌强国的滑落、中东石油美元体系的松动、拉美国家反复陷入的资源诅咒，还有东亚经济体如何被绑上美国的科技战车......⚠️ 温馨提示：本期内容仅为个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。=================================线下活动预告7月18日，深圳线下见面会报名中，石磊演讲主题《分裂与抢钱》，并带来乱中取利策略的完整复盘，报名请扫描下面二维码，添加小助理微信👇=================================本期主播：@石磊：微博 石磊Attractor_MS@七一：播客《厚雪长波》主播本期文字稿：世界杯背后的世界经济版图｜十分吸引==============时间线==============第一部分 美加墨，一辆战车，各怀心思06:23 三国捆绑的真相美国是牵头方，墨西哥属于被动卷入且境内主体多为跨国公司，加拿大虽依赖美国出口，但政治上一直想多元化，不愿完全绑死。10:02 非农数据里的世界杯噪音5月非农新增17.2万人，休闲酒店业新增7万人是过去12个月均值的5倍，很大程度是世界杯提前招聘拉动的，预计8月后开始回落。15:57 美国经济的真实面貌投资和信贷双升，消费仍稳定，但居民储蓄率不断走低，核心CPI也在回暖，财政赤字率整体仍在收缩。19:18 AI是不是泡沫？石磊判断：理性泡沫期涨的公司大多有订单和利润支撑，跟毫无基本面的非理性繁荣不同，但估值久期已经被极度乐观定价。21:42 怎么参与泡沫：按产业链位置配置，而非按国别判断依据是金融条件是否收紧，以及电力、算力到Token这条供需链是否顺畅，一旦算力租赁价格暴跌就是警讯。30:42 加拿大的老登资产加拿大家庭债务占收入比达177%，接近美国的两倍，但能源、铀矿、黄金等资源型资产现金流稳定，星座软件（商业模式被类比为软件行业的伯克希尔·哈撒韦）式的老登科技股也在AI冲击后重新被验证价值。42:48 墨西哥，近岸外包中心的甜蜜与脆弱制造业时薪只有美国的1/4到1/5，87%出口流向美国和加拿大，但内需疲弱，国家石油公司靠财政补贴维持，是分配问题的缩影。第二部分 拉美双雄，资源诅咒的百年轮回53:03 阿根廷，曾经全球人均GDP第5的国家1913年阿根廷人均GDP超过法德加澳，靠潘帕斯草原的农牧业红利，如今却在通胀和治理危机里反复轮回。1:04:07 民粹与军政府的死循环民粹上台靠福利承诺拉票，财政靠央行印钞埋单，通胀失控后军政府接盘保护少数家族资本，产业始终没能建立起来。1:05:58 米莱的三步走改革，走到哪一步了稳定财政货币已完成，市场开放正在推进，最难的产权和结构性改革还没触碰，后续走向取决于他手上的权力能维持多久。1:11:42 巴西，天花板级别的资源禀赋耕地、亚马逊、铁矿、原油、甘蔗一应俱全，人口超过2亿且年轻，却始终没能走出资源诅咒。1:15:08 卢拉与博索纳罗，巴西社会撕裂到什么程度2022年大选卢拉仅以50.9%对49.1%微弱胜选，随后爆发国会遇袭事件，前总统被判27年监禁，政治稳定性成为投资巴西的第一考量。第三部分 欧洲老钱，从特别强到一般强1:21:05 德国，俄乌战争是明确的转折点失去俄罗斯廉价能源叠加中国电动车对燃油车供应链的冲击，德国从制造业强国滑向一般强，股指靠海外收入占比80%维持坚挺。1:24:59 英国，脱欧10年的账单官方研究显示脱欧使实际GDP比留欧路径低6~8%，商业投资下滑12~18%，贸易规模萎缩15%，金融服务业首当其冲。1:27:54 法国，核电与军工是仅存的硬牌核电技术全球领先并被当作外交筹码，军工体系完整但销量取决于地缘政治地位，奢侈品行业现金流依然强劲。1:34:15 意大利，被忽略的高端装备制造精密机械年出口超1000亿欧元，超过时尚奢侈品的830亿欧元，制造业占GDP比重是欧洲发达国家里最高的。1:37:23 荷兰阿斯麦，一个国家如何靠开放做成全球生态节点光刻机是全球化合作的产物，光源来自美国、镜头来自德国蔡司，荷兰提供的是长期稳定的研发组装能力，是AI设备链条里现金流最强的核心资产之一。1:41:36 瑞士，俄乌战争打破的中立性财富管理中心的位置已被香港超越，冻结俄罗斯资产的选择让百年积累的中立信用出现下行拐点。1:45:52 欧洲还能投什么社会层面在衰退，但欧洲企业高度全球化，配置价值集中在硬科技和高端制造，比如阿斯麦、西门子、意法半导体。第四部分 中东与东亚，被绑上不同的战车1:49:13 伊朗与霍尔木兹，一个不会停的低烈度冲突伊朗人口超过1亿且是军事强国，霍尔木兹海峡冲突带来的不是油气紧缺，而是风险溢价抬升，物流和资金流长期改道。1:56:00 中东拐点，石油需求已经达峰全球原油消费总量预计5年内达峰，中东资源不再便宜、风险溢价走高，新增资金和物流量都在下降，主权基金开始把钱投向海外和中国。1:58:47 日本韩国，内需一般，股指却全靠美国供应链日韩产业深度绑定AI基建供应链，SK海力士等企业未来10年在韩国本土的投资计划规模接近20万亿人民币，投日韩本质是在投美国供应链。2:02:01 石磊判断：能投的只剩科技和资源两条主线除了极少数处在关键节点上的公司，大多数国家内部都缺乏稳定的独立增长逻辑，中间环节的国家更多是承接产业链转移的红利，随时可能被甩开。第五部分 非洲，资源诅咒的下一站2:04:30 非洲，全大陆没有一个GDP破万亿的国家以金属和特定农产品资源为主，人均GDP普遍低于3000美元，仍处在被大国争夺资源的阶段。2:06:02 埃及触底回升，南非仍在滑落埃及2022年向IMF申请80亿美元融资，2023年加息1000个基点把利率提到27%以上压通胀，外汇储备恢复到500亿美元以上；南非则因国企债务高企导致投资停滞，煤电资源丰富却常年停电。2:12:20 资源民族主义崛起非洲国家开始要求投资方就地加工、留住产业，而不是像过去那样长期囤矿不开发，这是中国企业出海的机会窗口，但汇率和政局风险依然很高。2:15:01 从卖资源到管钱生钱，挪威与沙特主权基金的启示挪威主权基金规模约2万亿美元，2025年回报率超15%，全球化配置覆盖各类资产；资源变现后能否进入生产生态循环，决定了国家财富最终是升值还是归零。第六部分 拼图之外，普通投资者该怎么做2:19:27 中国的突破口，开放的循环经济体作为追赶型经济体，中国选择用规模和开放换取市场份额，在科技、能源、矿产、粮食安全上都在同步发力，但赚钱难度依然不低。2:22:25 2026年的全球图景，投资旺盛但赛道很窄科技创新在改变一个本就脆弱的社会结构，供应链因地缘冲突从追求效率转向囤积冗余，制造业能力集中在东亚和欧洲少数老牌国家手里。2:25:48 K型世界=分配的K，产业链位置的K，价值观的K分化会持续加剧，并且会阵营化。2:26:10 配置策略：先避雷再哑铃第一步远离脆弱环节，第二步用哑铃型原则配置两端资产，一端是刚需不可替代的东西，一端是最有创造力的新兴资产，中间的不确定环节要小心。2:27:29 强队是怎么练成的借日本足球崛起收尾：真正有活力的体系是开放的，有明确目标但路径自组织，这既是培养强队的方式，也是国家经济穿越分裂周期的答案。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.72 中国真的走出通缩了吗？ 28.06.2026 1j 17min

  在之前节目里，石磊说过一句话：2026年，这一轮通缩结束了。节目上线后，听友们很关心这个结论，那么我们这期节目，就从数据视角来看看宏观经济，用钱货线索来拆解一下今年极端分化的资本市场。⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播个人观点，不构成任何投资建议。=================================线下活动预告7月18日，深圳线下见面会报名中，石磊演讲主题《分裂与抢钱》，并带来乱中取利策略的完整复盘，报名请扫描下面二维码，添加小助理微信👇本期福利一周内被点赞的前10名评论将获得吸引子Alice账号一个月免费使用权=================================本期主播：@石磊：微博 石磊Attractor_MS@敏姐：微信公众号《刘敏的咖啡馆》本期文字稿：中国走出通缩了吗？｜十分吸引==============时间线==============第一部分 市场在说什么？极端K型行情背后的价格逻辑04:54 今年的牛市，为什么大多数人没赚到钱创业板指涨32.75%，科创50涨42.18%，但主流价值指数全线下跌，全市场5500只个股中位数收益-10.4%。今年的K型彻底分裂成两个平行阵营，AI、硬科技牛气冲天，绝大多数板块持续失血，中间地带消失。07:02 用钱与货两条线索理解市场分裂三件事同时叠加：全球央行宽松预期2月终结；中国社融持续放缓居民信贷转负；3月中东冲突后能源价格暴涨引发结构性抢钱。AI产业链这边钱多货紧、正反馈成长；消费者那边钱少货缺、负反馈回归，两个生态完全分裂。15:02 价值股流动性枯竭，如何应对价值型策略回撤约为3至4个标准差的偏离，主要原因是流动性枯竭而非基本面恶化。成长型投资是跨期分配利润的，账面收益不是实现的收益，只有资本流入支撑估值，这个过程是资本的绞肉机。过去十年两种风格年化收益相近，但景气成长最大回撤约50%，价值风格约25%。第二部分 中国走出通缩了吗？数字里的两个中国30:46 通胀还是通缩，要按产业落地各产业产能周期所处位置不同，2024至2025年装备制造、电子最先反转，2026年中游企稳，下游消费依然没有反转。通胀还是通缩，合在一起平均来看没有意义，资本周期在各行业自行演进。32:53 汽车行业：整个中国经济的缩影生产很强但内销极差，1~5月汽车消费同比降12%，拖累社零出现负增长。电上油下结构剧烈：燃油乘用车累计零售同比-27.9%，用电量同比增6.9%。出口另一面非常亮眼，1~5月累计出口同比+63%，连续4年全球第一，韩国和澳大利亚市场均已超越日系。产业竞争力在提升，金融资本在被消耗，股市只反映资本的视角。37:37 新能源主导，头部集中，尾部淘汰新能源渗透率超60%，成为唯一增长引擎，燃油车持续萎缩。动力电池格局，宁德时代与比亚迪合计占64%，头部两家产能利用率超90%，尾部面临淘汰。年初至6月中旬宁德+7%，比亚迪-11%，A股汽车板块-24%，今年的价值不在车，而在能源系统迁移。43:29 宁指数与茅指数的十年启示宁指数2019至2021年涨7倍，之后三年跌60%，十年年化21%；自由现金流指数十年年化19%，红利低波13%，最大回撤25%。长期年化收益相近，但成长型波动远大于价值型，投资者实际能拿到的收益往往天壤之别。49:18 结论：走出通缩了吗？答案本身也是K型的高端制造、新能源、出口产业链正在走出通缩，传统消费、内需驱动的行业还在里面，而且可能还没到底。有没有走出通缩，答案是分裂的，而且这种分裂可能会持续很长时间。第三部分 美联储新主席首秀，全球通胀如何传导50:59 Warsh首秀：全票通过，框架将大变12:0全票通过，是9个月来首次。本次声明仅130个字，取消前瞻性指引，点阵图逐步退出。沃什同时宣布成立五大工作组，聚焦沟通、资产负债表、数据来源、AI时代生产效率与就业、通胀框架，相当于重塑整个美联储的运作方式。56:39 市场反应与AI生态的深层风险首秀后美元指数突破盘整半年多的区间，全球金融条件进一步偏向紧缩。短端利率上行对AI生态的真正风险在于：AIDC商业模式资产负债率高达90%，芯片价格不能持续下跌是整个融资闭环的关键条件。第四部分 适应性策略01:01:05 均衡配置，但价值观本身是冲突的成长和价值是两套本质上互相矛盾的价值观，深入理解一个产业之后很可能出不来。想要做到inside outsider，需要我们批判性思维+系统化的流程。今年资产间分散效果几乎消失，风险预算控制更加关键。01:08:25 思想彩蛋：如何面对挫折应对三步框架：第一步控制情绪，不在贪婪和恐惧中做决策；第二步冷静复盘，分清可控与不可控，准备不足、节奏出错下次可以优化，行情环境和运气无需自我苛责；第三步接受挫折是必经过程，不是意外。=============金句时刻=============AI那边是钱多货紧，消费那边是钱少货缺。都是一个抢椅子的游戏，不同的是：货紧是椅子在增加但人增得更多，货缺是椅子在不断减少。这是两种完全不同的结构，此消彼长。成长型投资是跨期分配利润的，当前的账面收益不是实现的收益。估值上涨时似乎在场的所有人都赚了大钱，但产业的现金流还没有产生，只有资本流入在支撑估值，这个过程是资本的绞肉机，真正落袋为安的一定是少数人。平衡配置要求的价值观是冲突的。你进得去一个产业，很可能就出不来了，因为你会带着那里的价值观，那你就失去了平衡。最终还是需要批判性思维加上系统化的流程。挫折只是行动的反馈，不是对你这个人的审判。接受、容错、反省、改进，之后就是成长。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.71 当AI成为新基础设施，财富将如何重新分配？｜串台：听懂涨声 14.06.2026 1j 44min

  过去150年间，每一次技术革命都是一次财富的大洗牌，铁路、电力、互联网，旧世界的赢家掉队，新规则的先行者拿走超额回报。AI这一轮，谁会赢？普通人还有没有窗口？本期节目， 我们与老朋友《听懂涨声》主播杨天楠，从技术机制、产业逻辑和个体选择三个层面，深入讨论AI时代的财富再分配。就在录制次日，SpaceX完成史上最大规模IPO，估值1.75万亿美元，马斯克再次刷新全球首富纪录，时代的提问，正在等待每个人作答。⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。=================================欢迎加入十分吸引听友群，扫描小助理二维码即可入群。=================================本期嘉宾：杨天楠：播客《听懂涨声》主播本期主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：当AI成为新基础设施，财富将如何重新分配？==============时间线==============第一部分 系统化洞察：每一次基础设施革命，都是财富的大洗牌02:38 技术如何重塑财富分配石磊：技术发展的核心不是要素堆砌，而是重组生产方式，重新定义什么是有价值的资源。技术一旦产生边际回报递增的正反馈，并有制度和文化土壤配合，就会摧枯拉朽地破坏原有生产关系，财富随之重新分配。杨天楠：这一轮和以往不同之处在于产业之间的斜率差异被极度拉开，资本市场的宽度也从扩散转向收窄。05:54 牛市宽度收窄：资本市场在抢椅子2025年至2026年资本市场出现明显特征：牛市宽度不断收窄，各路资金向确定性最高的方向集中。从黄金白银的调整，到老登股的走弱，市场正在经历一轮音乐椅式的筹码集中。12:05 理解阶段是关键：技术的条件与应用的不确定性判断技术革命的三个关键维度：技术能否带来边际回报递增的飞轮；制度和文化土壤是否具备；财富本质上是生产关系中的价值交换。技术的根往往可以观察和跟踪，但开花结果的应用形态很难提前预判，互联网时代的共享经济和社交化，当年主流电信企业完全未能预见。15:40 四个时代的财富洗牌：铁路、电力、互联网、AI铁路时代（1850至1890年代，约40年）：商品流通半径从几十公里扩展至全国，区域壁垒打破，大规模工业崛起。镀金时代末期最富有的1%控制了近半国家财富。铁路造就了郑州（京汉铁路与陇海铁路交汇）和石家庄（三线交汇的省会）；电力/石油时代（1870至1920年代，约50年）：工厂选址从资源依附型转向效率导向型，城市时间维度重构，夜间经济诞生。1910年前后财富集中度达历史极值，洛克菲勒个人财富相当于当时美国GDP的2.5%。同时，1920年代美国首次大规模形成中产阶级。互联网时代（1990年代至今，约30年）：信息突破时空限制，流量被平台垄断，普通人也能赶上技术红利，但同时诞生了赢家通吃的巨头生态。AI时代（起点：2022年11月 ChatGPT 发布）：目前仍处于基础设施建设阶段，应用形态高度不确定。27:08 电力的逻辑：从枢纽驱动到效率驱动铁路突破了空间限制，电力则进一步突破了时间限制。电力使工厂摆脱煤矿和河流的束缚，自由选址；城市从日出而作、日落而息转为全天候运转；脑力劳动占比持续提升，技能溢价开始显现。32:33 互联网的逻辑：信息边界的消失互联网出现前，信息交互依赖报纸、电视、广播，形式是一对多的广播或一对一通讯。互联网突破时间与空间对信息的约束，叠加网络效应带来的边际回报递增机制，最终形成了四流（客流、物流、信息流、资金流）实时融合的平台型经济。杭州的崛起，与郑州被铁路造就如出一辙。39:11 AI改变了什么：个体能力圈扩张，社会可能趋于离散AI最本质的改变是个体能力圈的扩张，人效比提升，让每个人可以用人类语言完成此前做不到的事情。但与铁路、互联网不同，AI可能是一种社会离散型技术：它让每个人更不依赖他人，群体协作的基础因此动摇。40:22 产业生态的价值判断：流量与留存率判断产业价值的两个维度：节点流量（有多少资源流经此处）和留存率（能否转化为长期盈利能力）。高毛利、大体量才能留下价值；否则流量过去就过去，什么都不剩。43:24 谁在结账：AI产业的资本格局AI基础设施投资当前正在从产业资本结账向金融结账转移。云厂商的自由现金流已不足以支撑巨大投资，开始借助资本市场的钱。甚至连最优质的 Anthropic，计入折旧和模型研发后依然处于亏损状态。AI 产业有两类值得关注的公司：一类是有明确 ARR（年度经常性收入）的，资本会给杠杆；另一类是供应链上依附于大链主的，能赚一波但无法长期留存价值。当心整个产业估值偏贵、现金流不支撑的时候，你可能正是那个最后结账的人。49:21 风险在哪里：上一时代的霸主最危险技术巨变时期死的往往是上一时代的霸主，因为它们必须承担巨额资本开支才能不被抛弃，却又未必能率先打开应用端的现金流。大型互联网巨头的护城河来自电商、游戏、广告，这些在AI时代的迁移成本可能远低于想象。第二部分 多元化适应：普通人如何在AI时代改变财富命运01:07:37 个体选择的三个层面杨天楠：普通人应对AI时代的挑战，需要在三个层面同时思考：认知层（用什么框架理解新世界）资产层（财富结构是否还停留在上一时代）身体层（当AI替代脑力，体能和真实感受力反而稀缺）。01:08:53 超级个体与小公司：一种可能的出路AI技术杠杆让小型公司和超级个体可以完成以往需要大团队才能完成的工作，很多人借助这种模式，在AI浪潮中实现了跨越式的收入增长。但同时也要关注：工具变强不代表使用者受益，往往只是卷得更厉害。01:13:28 AI一天，人间一年善用AI的产品经理在持续高速迭代，而大多数人对AI的感知还停留在表层。真正的机会可能在于：你比别人更像人，同时又能高效调动AI，将个体商业价值提升到新的水平。01:17:05 大语言模型的本质局限石磊：LLM 是从符号到符号的处理，缺乏真实世界的体验和感受。这意味着，人对真实世界的体验、发现和行动，是 AI 无法给予的。同时，市场经济是彻头彻尾的群体智能，它的信息发现方式是行动-反馈-再适应，这也是 AI 难以替代的机制。01:22:27 AI来得太快：个体适应的压力蒸汽时代、电气时代、互联网时代都有漫长的孕育期，人们一点点适应。但这一轮 AI 迭代速度极快，服务业的某些岗位（如跨境电商客服，估计 40 至 50% 面临替代）和文化产业（如 AI 短剧正在快速超越传统影视规模）可能在很短时间内剧烈变化。中厂，规模比不上大厂、效率比不上个体户，处境最为危险。01:25:09 就业冲击：最先受影响的反而是IT从业者美国最近半年就业数据中，下降最多的行业是 IT 从业人员。但 AI 数据中心建设带动了建筑工人需求，只是这种需求是阶段性的。01:27:29 健身、建模、建仓个体适应的三个方向：健身-体能和精力是穿越周期的底层资产、建模-把可重复的工作交给 AI 自动化，释放注意力、建仓-对 AI 方向的资产配置进行小仓位、高赔率的连续下注，借助贝叶斯迭代。01:33:34 资产配置：人力资本与金融资本的双重均衡普通家庭需要检视两件事：新经济资产在金融资产中的占比是否过低，如果全是债和房，对应的都是旧经济；现金流结构是否健康，在职业不确定性上升的时代，不能是纯粹的负现金流结构。01:39:12 穿越周期的财富：人的连接当 AI 越来越能完成脑力工作，人与人之间真实的情感连接、审美能力、信任关系反而变得稀缺。视人为人不只是道德追求，会成为真正的商业价值。人的意义感和适应力，以及在群体中与他人真实的连接，是穿越一切技术周期的底层资产。==============金句时刻==============技术改变经济，本质上是重新定义什么东西有价值。谁能最快看懂新的价值在哪里，谁就能在财富重新分配的过程中站到赢家那边。技术的根往往容易观察跟踪，技术的开花结果往往很难预料。所以新技术的基础设施投资会有更多资本追逐，因为它比应用端更具确定性。AI对于个体而言能力圈是在变大的，但对于社会而言，它是让这个社会更加离散的力量，每一个人都觉得我不是很需要你。当做题变得不再重要，正确率变得不再有意义，一个人更有人味儿、更能让身边的朋友喜欢，会变成很超然的价值。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.70 亢奋的韩国：AI芯片、K-Pop与K型社会 07.06.2026 1j 30min

  韩国股市在2026年成为全球首个指数翻倍的国家，SK海力士一年间股价暴涨逾10倍，与三星市值双双突破1万亿美元。但这一切究竟是产业崛起的必然，还是一场散户接盘外资的危局？本期节目，趁着石磊刚从首尔旅游归来，我们用3K作为主线，从KOSPI的K线涨势，到Kpop的出口工业逻辑，再到韩国社会内部的K型分化，拼出一个真实的韩国图景：汉江奇迹是怎么发生的？财阀体制与新自由主义如何塑造了今天这个高欲望、高债务、高波动的社会？大韩民国，是否正在变成大韩赌国？⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。=================================欢迎加入《十分吸引》听友群，与我们一起持续思考~ 扫码添加小助理微信，备注入群即可👇=================================本期主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：亢奋的韩国：AI芯片、K-Pop与K型社会==============时间线==============第一部分 首尔印象：物价、分层与冰美式00:50 首尔物价与社会分层从人民币收入者的视角看，整体物价不算贵，主因是近一年人民币对韩元升值16%。首尔平均工资约2.2万人民币/月，比北京高约80%，但生活成本也高约72%，基本持平。根据韩国统计局2025年数据，按年可支配收入划分：低收入层10万以下，约占40%人口，满意度低于30%，必需品吞噬过半收入；中等收入层16万，满意度45%，储蓄缩水；中高收入25万，满意度68%；高收入38万，满意度82%，资产增值可对冲通胀。韩国家庭债务与可支配收入比高达170%，远超日本120%和美国105%，净储蓄率仅约4%，而中国住户部门净储蓄率约27%至28%。04:18 全球通胀与K型消费分化2026年4月霍尔木兹海峡危机后，美国能源价格单月上涨17.9%，韩国16.2%，日本12.5%。能源开支挤出可选消费，低价折扣店客流反而下滑，高端消费几乎不受影响，K型分化加剧。06:50 冰美式社会石磊用冰美式描述韩国年轻人的精神状态：功能性，提神续命，社会节奏快、压力大；低卡低脂，高度自律，年轻人在街上普遍精致；越来越像亚洲面孔的美国人，产业、潮流、宪法乃至军队战时指挥权都在美国秩序之下。韩国人日均咖啡消耗1.1杯，日本0.95杯，中国0.69杯。10:32 美式制度移植与儒家底层的张力学者张庆燮在《压缩现代性下的韩国》中指出，韩国的制度建立主要是通过移植叠加美式政治经济制度实现的，让这个国家在短时间内有了现代民族国家的结构。但底层意识形态仍是儒家文化主导，政府借此将养老、失业等福利转移给家庭，以道德约束代替制度兜底。这种拧巴，是韩国社会许多矛盾的根源。13:29 今天的主线：3K3K分别是股市K线、Kpop和K型社会，贯穿本期节目。第二部分 现象层：韩国股市K线13:46 KOSPI今年涨了多少截至2026年6月初，KOSPI年内涨幅超过100%，从年初4214点最高升至8933点，成为全球首个指数翻倍的国家。其中，涨幅最大的两家公司：SK海力士过去一年涨幅超1000%，三星涨幅突破400%。5月，两家公司市值双双突破1万亿美元。韩国股市总市值已达5万亿美元，跃居全球第六大股市，而韩国GDP仅排全球第13位。16:14 书店观察石磊在首尔书店发现，财经类畅销榜前十有一半是股票投资类读物，如《跟着做就对：股票投资2026》《可以做到，AI股票投资》，《金钱心理学》排名第一，介绍价值投资的只有一本。18:07 全民炒股时代韩国约1456万人直接持股，活跃账户超1.05亿，人均约2个账户，散户交易占比50%至60%，最高时曾达80%。截至2026年5月底，海外投资者年内累计抛售约638亿美元，接盘的主要是本土散户。总统李在明亲自卖房买ETF，18岁以下开户同比激增近10倍，融资余额创历史新高。19:26 期权市场与超高波动以KOSPI200为标的的股指期权是全球成交量最大的股指期权合约，散户占比60%至70%。韩国股指隐含波动率高达72%，约为沪深300的3至4倍，是纳斯达克100的3倍。22:44 韩国折扣的成因与消失韩国股市长期低估，主因是四大财阀三星、SK、LG、现代交叉持股，合计占主板市值近70%，小股东话语权低、分红少。李在明政府推出价值提升计划，要求低分红企业回购并注销库存股。至2026年5月，与MSCI全球指数估值差距已从18%收窄至3%以内，折扣基本消失。25:14 利润分配的多方博弈三星半导体部门最高奖金约300万人民币，消费电子等非半导体部门的奖金仅为前者的1/10，甚至面临裁员风险，内部矛盾激化。政策层面，产业部主张利润优先再投资，劳动部主张超额利润社会再分配，青瓦台提议设立公民红利参照挪威石油基金模式，该消息当天令股指下跌5%。美国则通过特朗普账户，为2025至2028年出生的公民子女存入1000美元初始资金投入标普500 ETF。34:09 从经济议题到政治议题AI时代的财富集中，正从行业问题变成社会问题再变成政治问题。目前美国社区对AI最大的抵触不是经济层面，而是社会层面：你抢了我的工作，消耗了我的能源，凭什么让我为你买单？35:14 政府推波助澜与脆弱性韩国政府允许发行单股公募基金，以税收优惠将散户从海外引回本土，并延长交易时间。在市场已高度亢奋、外资持续出逃的背景下继续添火，叠加韩国家庭高债务、低储蓄率的现实，最没有能力承受风险的人承担了最多的风险。大韩民国，未必马上崩盘，但正变得非常脆弱。36:47 LPPL模型的节奏参考LPPL模型只能做形态拟合和节奏参考，不能预测崩盘幅度。根据最新数据形态，韩国股指下一次临界调整预计发生在6月中旬，与SpaceX上市时点大致吻合。SpaceX此次IPO估值约1.8万亿美元，融资750亿美元，散户配售比例高达30%，解禁期大幅压缩，将对全球科技股流动性产生巨大抽水效应。39:38 全球股指的高相关性当前全球股指相关性快速上升，AI相关资产高度联动，非AI资产高度分化。现在只有AI和非AI之分，而无地域之别。碳基驱动了硅基，然后硅基横扫了碳基自己，若科技热潮的好处无法惠及大多数人，历史经验表明社会动乱将随之而来。第三部分 结构层：为什么是韩国？44:25 半导体：从周期品到周期成长品2024年9月，摩根士丹利发布研报，预测DRAM供过于求将持续至2026年，并将SK海力士目标价从26万韩元下调至12万韩元。那正是海力士本轮最低价出现的时点，而今天其股价已达236万韩元，相差约20倍。关键变量是HBM。AI服务器对HBM的需求同比激增超130%，单台高端AI服务器HBM用量达1.4TB，是传统服务器的8至10倍，存储成本占比从15%飙升至30%至35%。OpenAI已锁定SK海力士未来三年每月30%的产能。内存由此从纯周期品，变成了周期成长品。47:30 三条路径，三种命运面对英伟达主导的定制化标准，三家企业走出完全不同的道路。SK海力士 all in HBM，深度绑定英伟达，2022年逆势将HBM研发预算提升约30%，砍掉八成非核心产品线，2025年9月全球首个完成HBM4开发，2026年第一季度大规模出货，HBM市场份额达50%至57%。三星走全栈整合加多客户策略，自研规格，同时对接AMD、谷歌、苹果等，风险略低但弹性也相对有限。美光坚持通用标准，起步较晚，追赶中。51:21 产业链分工简图英伟达是芯片设计者，委托台积电代工生产GPU裸片，再由台积电将GPU裸片与SK海力士的HBM内存通过CoWoS封装技术集成，封装成完整GPU卡，由英伟达卖给OpenAI、微软、谷歌、Meta等买家。每卖出一张H100/B200，其中50%以上的HBM来自海力士。存储分三类：DRAM（如HBM）、NAND（固态硬盘）、HDD（机械硬盘），这次AI先拉动HBM，推理普及后溢出到NAND，大规模冷存储又推动HDD，三类全线受益。第四部分 历史层：汉江奇迹与财阀体制57:54 汉江奇迹：从废墟到发达国家1962至1996年的35年间，韩国人均GDP从92美元提升至1.3万美元。崛起的外部条件包括美国援助、冷战格局、日韩邦交正常化；内部特色是朴正熙体制下的国家、金融、财阀三方联盟，7次五年计划，以效率换公平，为后来的K型分化埋下种子。财阀起源：日本战败后留下的工业资产被转移给受政府庇护的企业家，形成了三星、现代、LG等财阀体系。01:01:02 1997年金融危机与新自由主义转型1997年亚洲金融危机爆发，大宇破产，韩国获IMF贷款580亿美元。金大中政府执行结构改革，新自由主义基因注入：减税、放松监管、民营化。由于大企业仍掌握绝大多数资源，分配进一步极端化。01:03:49 2000年至今2000至2015年均增速3%至5%，依托半导体、液晶面板、整车和韩流实现出口爆发，人均GDP跨越3万美元，完成中等收入陷阱跨越。2016至2025年均增速约2%，人均GDP3.6万美元，世界第37位，高于日本。半导体成为第一大出口单品，出口占GDP约35%。韩国不是体系完整的经济体，内需狭窄，经济波动性由此偏大。01:08:14 医美：从战时创伤到国家战略朝鲜战争期间美国军医引入现代整形技术，70年代韩国医疗团队赴欧洲改良技术形成韩式整形。1997年危机后，整形被视为职场竞争力的投资。2009年修订医疗法，推出医疗观光签证，Medical Korea上升为国家战略。每千人医美治疗次数达80次，成年女性渗透率超40%，皮肤科海外客户中日本占比最高，其次是中国和美国。01:10:49 Kpop：用造芯片的方式造爱豆Kpop从设计之初就是出口导向，国内市场太狭窄，必须赚外国人的钱。SM认识到卖歌不赚钱，要制造爱豆；对外国文化来的偶像，内容情感链接有劣势，因此以表演性为核心，饭圈互动成为主要盈利模式。Kpop的标准程式：旋律易记，节奏快，令人上瘾，活力四射，高度工业化。半导体和Kpop背后是同一套韩国经济逻辑：出口导向、标准化生产、嵌入全球分工。01:13:28 消费型高欲望社会 vs 负反馈管理中国善于用大规模同质化的低价供给迅速填平欲望；韩国则用各种方式激发并保持欲望，供给有限且独特，偶像就是典型案例。政府逻辑也不同：韩国是正反馈，市场越亢奋越推波助澜；中国是负反馈，出现泡沫苗头就踩刹车。01:15:00 江南区：城市化的缩影1963年江南编入首尔，1975年政府将最好的中学迁入，优质教育资源虹吸中产，房价飙升，第一代中产聚集，形成教育、居住、社会地位的正循环。1980年代大规模建设现代化高层公寓，三星、现代财阀总部迁入形成江南CBD。2012年《江南Style》全球播放量突破40亿，Gangnam成为全球符号。历史上韩国出现过五轮房地产牛市，江南永远领涨全国。首尔整体房价收入比约13.9倍，仅次于香港和悉尼；江南核心区高达20至25倍。首尔家庭房贷月供占收入40%以上，远超25%的国际合理标准。01:20:30 赌性与生育率韩国是全球人均彩票购买量最高的国家之一，一度贡献全球比特币交易量的20%，股指期权散户占比60%至70%。赌性往往来自社会给普通人开放的机会太少，难以实行长期主义。韩国总和生育率2023年最低点为0.78，2026年第一季度回升至0.93，主因是70、80年代婴儿潮的回声效应，预计这波回弹将在2030年结束。一个社会如果让人觉得努力没有回报、未来没有保障，年轻人可能只有两条路：要么赌一把翻盘，要么干脆不生孩子。这也是压缩现代性的产物。01:24:26 韩国 vs 中国：同为国家主导，基因差异巨大两者都是国家主导型、出口导向型，都经历了压缩式高速增长，但本质差异明显：中国以公有制为基础，对市场的态度是搞得好就搞，搞不好就关；韩国是国家金融加财阀体制，21世纪后向新自由主义转型。中国14亿人的内需规模，决定了不能也不需要像韩国那样靠嵌入别人的秩序来致富。第五部分 书影推荐01:26:13 金爱烂短篇小说集敏姐推荐韩国女作家金爱烂的《你的夏天还好吗？》和《外面是夏天》。书中写的都是普通人，金爱烂只描述，不回答，不评判，不怜悯，平视那些光是活着就已经用尽全力的人。01:28:11 金基德电影推荐石磊推荐导演金基德的《空房间》和《时间》。前者全片只有三句台词却极致浪漫；后者探讨一对情侣通过整容换脸后，什么才是真实的自我。金基德的美学：在绝望中寻找救赎，浪漫又残酷。==============金句时刻==============判断一个产业是否泡沫，不是看估值，不是看PEG，不是看DCF，而是看产业资本和金融资本现在都在做什么。每一次科技热潮，凡是新技术的好处没有让大多数人享受到的，就会带来社会动乱；而把新技术应用到普惠场景的，整个社会发展才是良性的。半导体和Kpop背后是同一套韩国经济逻辑：出口导向、标准化生产、嵌入全球分工——用造芯片的方式造爱豆。每一次的人性都没有变过，都是投机的热潮，最终一定是极度的疯狂，再到极度的崩溃。不会很平坦地完成这一轮财富的再分配的。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.69 动量与Carry：产业视角下的投资策略 31.05.2026 1j 54min

  明明方向看对了，为什么还是没赚到钱？专业的投资者在实践中如何打造自己的策略组合？策略背后真正的底层逻辑是什么？本期节目我们邀请遂玖资产创始人胡克勤返场，与石磊一起，用动量和Carry这两种收益来源作为主线，层层拆解因子-资产-主体-产业生态这条逻辑链，从案例验证到策略框架，带你看清楚产业格局如何决定策略选择。每个案例背后都有同一个底层逻辑：只有承担了正确的风险，系统才会给你稳定的回报。⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。==================================欢迎加入十分吸引听友群，扫描Show Notes中的小助理二维码即可入群，和我们一起交流~==================================本期主播及嘉宾：本期嘉宾：胡克勤，遂玖资产合伙人兼基金经理@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：动量与Carry：产业视角下的投资策略===============时间线===============第一部分 动量与Carry：两种最根本的收益来源03:21 当下背景：全球供应链为何再度紧张当前供应链紧张程度已达到2020年的水平，但性质不同。2020年是中下游制成品和集装箱运力短缺，而现在是上游油气短缺，油运、LNG运力紧张，近期连干散货运价都大幅上涨。今年是个涨价之年，AI基建和上游资源品都在涨，但下游的顺价并不畅通，两条链条的传导范式完全不同。07:36 本期核心框架讨论路径：因子→资产→主体→产业生态，层层推进；两个核心因子：动量和Carry。08:39 动量与Carry的本质区别动量效应的特征是强者恒强、弱者恒弱，背后是资产价值的改变，呈现为一波间歇一波的走势，波动较大；Carry策略的核心是持有时间本身有价值，背后是资产价值比较稳定或确定，呈现为价格围绕价值中枢震荡回归，波动较小。A股宽基股指动量效应强，需要择时顺势而为；标普500动量效应弱，适合长期持有；债券固收、红利策略和自由现金流策略是典型的Carry收益主导型。09:56 大宗商品期货里的六大因子大宗商品有六个经典因子：动量、Carry、价值、低波、季节性和套保压力因子。动量因子背后是大宗商品库存与产能周期的持续性，去库存要时间，扩产能也要时间；Carry因子的逻辑是赚期货合约换月的钱，在贴水结构时做多，在升水结构时做空，通过不断移仓获取结构性收益。13:05 Carry收益有多重要有研究追踪了1980至2015年主流大宗商品的回报，一半来自现货价格变动，另一半来自Carry：以WTI原油为例，从1984至2014年持续持有并移仓，可跑赢同期美债6.2%；如果在期货曲线处于Back结构时才开仓，超额收益可达12.8%。过去十年铁矿石的移仓收益同样远大于现货价格波动贡献的收益。19:11 动量和Carry的本质动量赚的是产业趋势传导过程中市场来不及一步定价完的那段时间的钱；Carry赚的是价值中枢稳定、你持有资产并承担风险所获得的时间回报。两个因子在组合里天然互补，相关性低甚至负相关，放在一起收益风险比更优。第二部分 案例拆解32:21 案例一：黄金—从回归型到动量型泡沫黄金牛市前半程是类Carry的回归特征，底部不断抬升，背后的主导主体是央行，逢低买入、不追高，驱动力是货币备胎需求。2025年关税战伤害了美元信用，叠加美联储降息，金融投资者大量涌入，这类主体本质是追涨杀跌的，于是市场切换为正反馈推升的动量型泡沫；2026年调整后，金融力量减弱，央行力量重新主导，又回到了回归型特征。关键信号：看谁是边际定价者。央行是回归型主体，金融投资者是动量型主体，一旦金融资本捕获某个资产，动量效应就会很强。44:50 案例二：中国神华—从周期股到类债股2022年后，国家要求火电厂与煤炭公司形成长协定价，锁量锁价，甚至锁定110%的用量。这样算来，中国神华的现金流确定性极高，本质上相当于一张票息约10至14%的债券。这个重估花了约三年时间被市场认识，每年兑现约30%的收益，不是来自煤价波动，而是来自估值范式从周期股切换到类债股。目前神华的隐含票息已回归至约5%。进一步延伸：自由现金流股票加超长期国债，是一个两种Carry互补的组合，前者受益通胀，后者受益通缩，二者短期负相关，长期都震荡向上，组合波动率大幅降低。第三部分 产业格局变了，策略陷阱在哪里01:11:45 范式陷阱：白酒与啤酒的对照白酒：2022年前的核心商业模式是厂家压货、渠道囤货、价格炒作、消费者买单的金融化循环，依托地产与信用扩张运作。2022年后这套模式失效，金融属性消退，未来核心问题是有没有新的年轻消费场景，目前很难定价，是个模糊地带；啤酒：同期反而实现了从规模红利到价值红利的转型。2025年，8至10元次高端价格带增速超25%，10元以上高端啤酒占比已达35%，较2021年提升12%。年轻消费者转向精酿、调酒，啤酒资本开支收缩、自由现金流改善，逐渐向Carry型资产演变。01:17:22 分歧从哪里来同一产业结构，从不同角度看会得出不同结论，最终需要验证：边际定价者的行为变了，价值才会真实改变。投资的第一要务是避免站在转折点和风险集中的位置，安全边际和时机同样重要。第四部分 底层逻辑：内生性结构收益01:22:07 期货市场不是零和游戏期货市场存在内生性的结构收益：只要市场健康运行，某些赚钱机会就天然存在，不是因为你精准预测了未来，而是因为你承担了这个产业系统需要有人承担的功能或风险，系统就支付给你稳定的回报。商品的价格不是凭空赌出来的，它是对物理世界中仓储、空间搬运、时间搬运的期权价值进行量化的工具，本质是流量和流动速度的时间价值衡量。01:32:24 一个重要的概念：正确的风险风险越大不一定收益越高。承担了错误的风险，收益不会与风险成正比。只有承担了系统需要你承担的那部分风险，收益才真正有保障。第五部分 适应性策略01:33:13 如何判断当前环境适合哪种策略产业生态中价值稳定的节点，用Carry范式管理；价值出现跃升的节点，用动量范式管理；判断模糊的，就不投。今天是Carry的资产明天可能变成动量，动态管理是关键。01:36:18 2026年哪些行业比较有利能顺利传导涨价、量还能扩张的行业。比如半导体，涨价且量在扩；储能和电力链条，价和量的逻辑都在演绎。能源化工全球供应短缺背景下有一定趋势，但暴露于海外需求的部分依然有回归属性，需要分开看结构。==================================01:38:33 思想彩蛋 轨道与旷野==================================金句时刻看明白产业格局才能理解为什么估值范式会改变，一旦格局理解错了，还会有估值陷阱。我们至少需要理解微观的商业模式、中观的产业格局，还有产业格局中暴露的宏观系统性风险三个层次。并不是因为你聪明预测了未来而赚到了钱，而是因为你为这个产业链承担了某种特定的功能或者风险，系统支付给你长期稳定的工资。风险越大不一定收益越高。承担了错误的风险，收益不会与风险成正比。只有承担了系统需要你承担的那部分风险，收益才真正有保障。格局看错了，Carry可能变成估值陷阱，动量可能变成追在最高点。所有策略都会失灵。商品的价格不是凭空赌出来的，它是对物理世界中仓储、空间搬运、时间搬运的期权价值进行量化的工具，本质是流量和流动速度的时间价值衡量。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.68 世界秩序大重构：文化如何影响制度与资产定价？ 24.05.2026 2j 6min

  本期节目，我们试图挑战一个宏大却现实的问题：文化如何影响制度？制度如何影响信任？信任又如何决定你的资产定价？从马格里布商人与热那亚商人的历史选择；从儒家差序格局与日本纵向集团主义的信任结构差异；从AH股溢价到背后隐藏的文化折扣……本期节目不只是谈文化，可能更希望谈一种理解世界、理解投资、理解人本身的方式。⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。加听友群请联系小助理微信：==============================🎁 本期福利评论区一周内点赞最多的3条评论，将获赠中信出版社出版的哈维·怀特豪斯著作《文明的遗产》。怀特豪斯从众性、宗教性和部落性三个角度，解答了人类为什么会形成这些文化？文化不是凭空出现的，它是人性的投影。==============================本期主播及嘉宾：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期嘉宾：王麟-资深跨界人士，曾随中国出海企业深耕委内瑞拉、也门、伊朗、越南等地近十年，后转赴法国、德国、美国机构工作，具有REITs管理经验，行走世界博物馆本期文字稿：世界秩序大重构：文化如何影响制度与资产定价？===============时间线==============第一部分 分析框架：AGIL模型与世界秩序的四个层面02:46 AGIL模型简介AGIL模型由美国社会学家帕森斯提出，认为任何社会系统要维持正常运转，必须同时满足四个层面：经济层A（Adaptation，适应）：系统如何从外部获取资源；政治层G（Goal Attainment，目标达成）：系统往哪里走，谁来决策；社会层I（Integration，整合）：各方如何协调，不散架；文化层L（Latency，潜在模式维持）：底层价值观如何传递、不被瓦解。本期将这一框架用于拆解当下的世界秩序，重点落在最深层的文化层。04:19 经济层A：结构转型，效率与安全的再平衡全球经济处于中低速的结构转型期，国际贸易和供应链已从效率主导转向效率与安全兼顾，上游原材料因中东局势也开始出现安全导向的重组，是2020年疫情以来最大的供应链压力。与此同时，人工智能已进入中段，即大规模实施期，类似铁路时代的基础设施大建设阶段，正在深刻改变各行各业和社会结构。06:49 政治层G：权力格局不稳定，国内矛盾向外转移各国的共同特征是矛盾根源在内部，却向外部寻求出路，国内矛盾转换为国际秩序的重构、供应链的重构和经济关系的重构，权力格局不稳定直接影响资产估值。08:12 社会层I：碎片化时代，信用成本是核心变量社会的破碎体现在两个维度：阶层分化加剧，以及价值观的极度多元化。当人们对什么是对、什么是好无法达成共识，合作与信任的成本就会持续走高。信用是连接社会、政治和经济三个维度的焦点变量。货币是信用派生的，而信用与文化环境密切相关。查理·芒格说过，任何投资最终都是一种跨学科的智慧格栅——读懂一个市场，需要读懂它的文化基因、价值观和历史脉络。==============================第二部分 文化层L：从ESG到文化折扣，文化如何影响定价14:10 什么是文化，ESG是文化影响定价的典型案例文化是一个群体代代传承的生活方式、思维习惯、价值观念与言行规矩的总和，它与资产估值定价直接相关。ESG概念的兴起，正是文化理念通过社会运动进入政策治理、进而影响资源定价的典型路径：2006年，联合国UNPRI（责任投资原则）成立，签约机构承诺将ESG纳入决策；截至2025年，PRI签约机构超5000家，管理资产超30万亿美元；美国SEC、欧盟、港交所、沪深北交易所陆续出台ESG披露规则。各国ESG标准差异显著，欧盟要求最严，须披露ESG对财务的影响及企业对环境和社会的双向影响；中国侧重环保；美国联邦层面侧重气候，社会和治理多为自愿。文化通过社会运动进入政策，政策推动制度改变，制度改变推动立法改变。18:38 文化与制度的关系：制度是文化的关键作用变量文化如空气，看不见摸不着，需要借助制度才能具象化。制度是文化影响人们行动的关键作用变量，包括正式制度-法律、合同和非正式制度-习俗、惯例、道德。非正式制度是正式制度的土壤，决定了正式制度的运行效率。意识形态是节约信息成本的工具。文化是长期变量，制度是中期变量，两者共同影响资产回报的久期。23:57 格雷夫的历史制度研究：马格里布商人 vs 热那亚商人比较历史制度分析学派创始人阿夫纳·格雷夫，通过研究10至14世纪地中海地区两大商业群体，证明了文化信念是制度的微观基础。面对"如何在异地找代理商并防止欺诈"这一相同问题，两个群体给出了截然不同的解法：马格里布商人（犹太商人）选择同族作为代理，依靠族群社会网络的多边声誉机制和集体惩罚来约束欺诈行为，类似中国的商帮文化。热那亚商人（意大利商人）从12世纪起建立了一套完善的契约登记和法律执行制度，信任不依赖血缘地缘，而是面向陌生人社会的非人格化普遍机制。集体主义文化导致人格化交易制度，个人主义文化导致非人格化交易制度。随着市场规模扩大，非人格化交易制度效率更高，这是西方最终超越伊斯兰世界的深层原因之一。31:58 金观涛与中苏比较：文化底色如何塑造制度走向金观涛《历史的巨镜》对中苏社会主义实践的对比，揭示了文化差异的深远影响：苏联建立在东正教传统上，中国则有儒家意识形态的深厚底色，中国化的马列主义形成了具有儒学修身结构的观念系统。一旦革命乌托邦解体，中国的历史唯物论可以迅速转化为科学主义之上的唯生产力论，而苏联则经历了更彻底的信仰崩塌与制度重构休克。不同国家的文化底色，决定了制度规则的差异走向。==============================第三部分 信任结构比较：不同文化圈的治理均衡34:50 青木昌彦：制度是博弈的共同信念日本制度经济学者青木昌彦提出"制度是关于博弈如何进行的共同信念"，认为转型国家的制度走向并非完全由顶层设计决定，社会大众长期沉淀的文化信念会倒逼制度收敛至符合群体预期的均衡状态：中国：依托儒家秩序稳定的共享信念，形成中央统筹+地方分权的渐进转型制度，路径依赖强；俄罗斯：原有权威信念崩塌，西式自由信念快速涌入，走向动荡性更强的激进均衡。青木昌彦指出，东亚市场经济并非西方制度的不完善版本，而是儒家文化嵌入下独立演化出的另一套稳定制度均衡，具备自身内生运行逻辑。36:24 福山的信任理论：社会资本决定经济绩效弗朗西斯·福山在《信任：社会美德与创造经济繁荣》中提出，一个社会的信任水平是决定其经济绩效的关键因素：高信任社会更容易形成大规模企业组织，低信任社会则以家族企业为主。不同文化传统的信任结构差异：日本：纵向集团主义。信任建立在长期绑定、耻感约束和制度信用之上，对内（公司内部、长期伙伴）信任度极高，终身雇佣和年功序列体系是其制度表现；对外（陌生人、外国企业）则必须严格合同和中介担保。儒家社会：差序格局（费孝通）。信任随血缘地缘人情远近逐级递减，对陌生人信任度极低，社会骨架是宗族体系+礼法秩序+中央集权，企业高度家族化、圈层化。46:09 各文化圈信任结构的具体比较新教文化（德国、英国、北欧、美国）：权威来自圣经，人人可直接与上帝沟通，废除教会垄断中介，衍生出个人主义+平等自律+陌生人信任，权力距离更低，崇尚平等，德国中小企业均建立在高度信任基础上。天主教文化（意大利、法国、西班牙）：强调等级、权威和教会中介，权力距离偏高，信任范围主要在家庭和面对面小圈子，加上国家强制，形成低陌生人信任社会。伊斯兰教：同教陌生人信任远高于异教；逊尼派去中心化、平权倾向强；什叶派等级更明显。伊斯兰禁止利息，对金融制度产生深远影响，政教合一/分离并存，共同体强、家族强、国家弱。印度：宗教经典+种姓秩序构成权威来源，宿命论+轮回解脱是信仰核心，极端圈层信任（对内抱团、对外猜忌），商业上关系>规则、身份>能力、人情>契约，是最封闭、最等级化的大型社会之一。51:46 没有绝对的优劣，每套逻辑都在其文化土壤里自洽中国不是西方市场+法治均衡，也不是计划经济，是差序文化下"地方政府—关系—市场"三重均衡，高度稳定。日本的大型企业集团与德国的中小企业都建立在高度信任基础上，但信任基础截然不同：日本是集团内忠诚+耻感约束，德国是新教个人主义+法律信用。每一套信任逻辑，都是其文化土壤的产物。==============================第四部分 制度决定论与制度经济学的核心争论59:16 阿西莫格鲁：制度是决定国家贫富的根本原因2024年诺贝尔经济学奖得主达龙·阿西莫格鲁代表制度经济学中制度决定论的极端立场：制度是决定国家贫富的根本原因，地理和文化只是次要因素；文化是制度的产物，而非制度的原因。他通过南北韩、东西德这两个自然实验证明了制度的决定性作用。外部力量给这两个样本选择了制度，并非其文化的自身选择，文化影响的是制度选择的可能性边界，两者并不矛盾。01:01:37 道格拉斯·诺斯：路径依赖与制度变迁新制度经济学奠基者、1993年诺贝尔经济学奖得主道格拉斯·诺斯，将制度从"外生变量"转变为"核心自变量"，认为制度是经济增长的根本原因。其最具影响力的概念——路径依赖：历史选择会影响后续发展轨迹，低效制度可能因历史偶然事件而被长期锁定，难以逆转。这解释了为何不同经济体的发展路径差异具有持久性。典型案例对比：殖民地时期分叉：英国北美移植普通法与议会制度，形成开放准入秩序；西班牙拉美建立集权统治与大庄园制，形成受限准入秩序。两者的殖民期制度选择，决定了此后200年的发展路径，解释了今日北美与拉美经济差距的历史根源。英荷 vs 西班牙法国：英国的产权保护形成良性循环；荷兰凭借宗教宽容和现代金融体系（阿姆斯特丹银行、股份制公司）成为17世纪经济中心；西班牙靠美洲白银却陷入"资源诅咒"的恶性循环；法国绝对君主制下产权不稳，寻租盛行，阻碍长期投资。海洋运输业的制度革命：1600至1850年间，海洋运输实际成本下降约50%，其中90%来自制度创新（船舶登记与保险、票据交换与信贷体系、护航制度），仅10%源于技术变革。诺斯发现：直接移植西方制度往往失败，因为正式规则与本土非正式约束不匹配；成功案例（如韩国、台湾）都经历了制度的本土化适应过程。制度变迁必须考虑文化嵌入性，非正式约束的改变速度远慢于正式规则，这种"速度差"是改革失败的关键原因。==============================第五部分 文化折扣与资产定价01:09:21 文化折扣：同一家公司，为何定价不同同一家公司、同一套财报，在A股、港股、美股的定价经常不同。以阿里巴巴为例，纽约和香港给出的价格存在明显差距，且这个差距随中美关系的变化而波动：关系积极时折扣收窄，关系趋紧、出现摘牌预期时折扣扩大。流动性、监管、汇率等技术因素都有影响，但背后还有一个更少被关注的变量：文化折扣。当投资者看不懂一家公司所在的文化土壤，比如它与地方政府的关系意味着什么、家族控制在中国语境里代表什么，但仍旧决定投资时，他会要求更高的回报率来补偿这种"看不清楚"的感觉，这个补偿就是文化折扣。文化距离越远，折扣越大。01:16:01 沪港通与AH股：不同投资文化的碰撞沪港通2014年11月开通，深港通2016年12月启动。北向资金（外资入A股）：持股市值达2.58万亿，占A股自由流通市值5%，交易占比6%，2017年是布局核心资产的高峰期，2023至2024年明显下滑，持仓从消费、金融向科技、资源板块调整。南向资金（内资入港股）：持股市值达6.5万亿，占港股比例13%，交易占比高达40%，是港股非常重要的交易因子。AH股溢价关系持续变化：目前A股平均溢价约20%，历史最高达60%，但也出现过港股溢价的案例，如澜起科技港股溢价50%至60%，宁德时代、恒瑞医药港股溢价等（此处绝非推荐个股！）。内地资金与外资的投资哲学差异根本上来自于资金性质、考核机制、市场环境、信息结构和历史文化的不同：内地资金景气度优先、政策敏感、追求相对收益；外资全球配置视角、盈利质量优先、追求绝对收益，关注ROE、现金流、全球竞争力、治理结构。01:45:38 出海企业与人民币国际化：被市场低估的久期当前资本市场对出海企业的定价，基本还在出口赚钱的短久期模式上。出海企业应享有的长久期估值，以及人民币国际化带来的海外银行业务估值，目前都没有被市场充分定价。这背后，正是市场对新秩序的认知尚未跟上现实的体现。==============================第六部分 适应性策略：旧秩序失效时，个体如何应对01:53:19 广义制度经济学是理解世界的更深刻视角我们为什么要关注制度安排的变化？——因为这有关经济和金融结构变化，进而影响资产价值。广义制度经济学研究制度转型、权力与阶层、企业、市场、产权制度，并将文化与历史纳入制度内生起源，是比通常所说"政治经济学"更深刻的视角。如果想更进一步，可以读人类学著作，如马塞尔·莫斯的《礼物：古式社会中交换的形式与理由》和阎云翔的《礼物的流动》对比来看，理解礼物交换作为社会关系载体的经济与文化双重属性。01:58:55 美国的文化状态：低乐观、高焦虑、强不信任根据斯坦福大学2026年AI指数报告（HAI），美国民众对AI整体呈低乐观、高焦虑、强不信任，与专家群体存在巨大认知鸿沟：仅10%的美国人对AI普及兴奋多于担忧，50%以上明确更担忧。Z世代（18至25岁）焦虑度最高，充满希望的比例一年内从27%降至18%，受AI冲击行业的22至25岁就业率下降16%。02:01:34 美国社会的"我"与"我们"：百年倒U型轨迹推荐《大衰退：美国社会的百年变迁，1895至2020》，书中描绘了美国社会在"分裂→整合→再分裂"的倒U型轨迹上演进，本质是"我"（I）与"我们"（We）两种价值观的百年博弈。当前美国已进入社会再次分裂阶段：阶层固化，政治极化，立场优先于是非，中间理性力量持续缺位，底层民众的强烈被抛弃感催生民粹思潮。这从根基上腐蚀了美式民主赖以存续的社会共识土壤。02:03:33 落到个体：先有具体的生活，再有抽象的概念旧秩序失效，新秩序未成，不确定性是常态，没有人能给出确定的答案。我们能掌握的适应性线索，首先需要拥抱生活、拥抱具体的生活，体会文化、观察制度，然后才能抽象概念。不是书告诉我们什么知识，而是书上的某句话点亮了我们的体验，让我们能把纷繁复杂的具体体验压缩到那个概念中去。但反向是不行的，我们无法从概念凭空演化出体验。抽象合适的概念，把信息进行压缩，是一种智慧。需要开放头脑，让自己成为一个开放的、复杂的、巨大的系统，然后去实践-反馈-修正的适应性过程，等待并抓住那个涌现秩序的瞬间。==============================结语：这期节目聊了世界秩序、文化信念、制度变迁这些宏大命题，但更重要的是，我们需要先有具体的生活，再有抽象的概念。文化如空气，渗透在我们每天的选择、每笔资产的定价、每段关系的信任成本里。马格里布商人和热那亚商人，面对同一个问题，给出了不同的答案，不是因为谁更聪明，而是因为骨子里信的东西不一样。理解这件事，不只是理解历史，也是理解今天中美之间的每一次定价分歧、每一次制度摩擦。秩序在变，但你还在。能看清楚自己站在哪片文化土壤上，是不确定时代里最重要的锚点之一。==============================金句时刻文化如空气。你可能不会特别感受到它的存在，但渗透在制度里，渗透在信任里，渗透在每一笔资产的定价里。文化是长期变量，制度是中期变量。你理解不了一个社会的文化底色，就读不懂它的制度逻辑，也就读不懂它的资产定价。文化距离越远，折扣越大。当你看不懂一家公司所在的文化土壤，你要求的回报率就会更高——这就是文化折扣，它实时存在，实时波动。先有具体的生活，再有抽象的概念。从概念凭空演化出体验是不行的，只有体验被点亮之后，概念才真正属于你。==============本期书单==============《礼物：古式社会中交换的形式与理由》— 马塞尔·莫斯《礼物的流动：一个中国村庄中的互惠原则与社会网络》— 阎云翔《大裂变：中世纪贸易制度比较和西方的兴起》— 阿夫纳・格雷夫《信任：社会美德与创造经济繁荣》— 弗朗西斯・福山《东亚的制度演化与经济增长》— 青木昌彦《历史的巨镜》— 金观涛《大衰退：美国社会的百年变迁，1895-2020》《中华文明起源追溯》— 苏秉琦《文明的遗产》— 哈维·怀特豪斯（中信出版社赞助，评论区福利）在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.67 美股新高：泡沫中场，还是牛市序章？ 17.05.2026 1j 26min

  最近的世界依然分裂：一边是美股一路狂奔，屡创新高；但另外一边，新闻里全是利空：美伊战争未结束、霍尔木兹海峡封锁超两个月、油价破104美元、美联储按兵不动。为什么市场和新闻的感受差这么远？本期节目录制于5月13日，我们会从两个维度拆解这个问题：一是狂奔的美股，到底有没有泡沫，AI浪潮下科技股的估值逻辑是否仍然成立？二是正在经历关键人事交接的美联储，新主席上任将如何影响全球货币政策走向，以及我们作为普通投资者应当如何应对？⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播个人观点与市场交流，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的仅作案例分析，不作个股推荐。投资有风险，入市请独立判断、理性决策。加听友群请联系小助理微信：==============================🎁 本期福利评论区一周内点赞最多的3条评论，将获赠《大空头》（迈克尔·刘易斯著，中信出版社，石磊严选）。这本书揭露了2008年金融危机的原因和真相，把美国次级抵押贷款债券及其衍生品从起源到演变为金融危机的过程融入有趣的故事中，在当下这个科技泡沫节点读来别有深意。感谢中信出版社的支持！================================本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字公众号：美股新高：泡沫中场，还是牛市序章？| 十分吸引==============时间线=============第一部分 魔幻美股：泡沫还是新范式？00:43 市场现状：美股涨势为何非同寻常数据表现：标普500连续上涨6周，创2024年以来最长连涨纪录，收于7398；纳指达到26247，双双刷新历史收盘新高4月单月标普涨超10%，纳指涨15.29%；AI芯片股单周：AMD +18%、AI服务器公司Supermicro +24%、英伟达 +8%巴菲特指数-全市场总市值/GDP 已经突破231，处于过去10年99.2%分位；巴菲特曾警告接近200%即玩火宏观背景：与此同时，美伊战争持续、霍尔木兹海峡封锁超两个月、布伦特原油破104美元、美联储4月30日宣布按兵不动。战争、高油价、不降息、通胀涨价，放在任何时代听起来都是利空，新闻面和市场之间的巨大背离，是本期讨论的起点。04:32 负反馈与正反馈叠加的复杂系统负反馈线（被市场低估）：油气远月合约持续创年内新高，全球原油和成品油库存进一步大幅下降；5月底将进入低库存状态，6月或告罄能源危机被拉长，比一个月前市场预期要严峻得多，后续影响会持续放大正反馈线（当前主线）：美股季报亮眼，整体EPS同比增长27%，景气扩散宽度也不低六大科技巨头合计AI资本开支承诺达650至725亿美元，较2025年增长超80%，保证了AI生态流量的持续快速增长，瓶颈在于AI硬件AI投资创造盈利，盈利加梦想等于市值，市值让企业更容易拿到融资，融资再创造投资，构成左脚踩右脚的正反馈飞轮石磊观点：这两个循环都在消耗自由现金流，越来越依赖外部融资。行情有多壮阔，结局就有多难看。货币金融环境是连接两个循环的关键节点。14:55 货币金融环境：科技股定价的真正幕后货币金融环境由三要素构成：基准利率：央行货币政策工具流动性环境：金融机构间的资金平衡状态广义信用环境：信心驱动的货币派生（货币不是央行印出来的，是金融市场通过信用派生出来的）当前状态：2026年2至3月全球金融条件趋于紧缩，随着3月油价暴涨，市场开始向滞涨甚至衰退路径定价，纳指跌了十几个百分点。4月之后，即将接任的新主席凯文·沃什表现出鸽派倾向，流动性和信用成本均恢复至2025年四季度的宽松水平，市场信心重建。盈利好是真的，但盈利好不等于上涨。货币金融环境才是决定市场愿不愿意为盈利定价的关键。一旦宽松的金融环境叠加可预期的盈利增长，股价就完成了一次戴维斯双击。35:10 LPPL模型：系统内部的泡沫信号LPPL（对数周期幂律）模型由统计物理学家索内特教授于1996年正式提出，用层级钻石晶格结构来描述交易者网络，证明这种分形结构会自然产生对数周期振荡，刻画泡沫形态：当市场泡沫化时，价格波动频率越来越快；当频率趋近无穷大时，即为系统临界点，水要开了。最新信号：韩国股指、费城半导体指数、日经指数均出现高置信度泡沫形态，估计临界窗口在5月下半月至6月全月。这是一个重要的回调特征窗口，但未必是崩盘。LPPL不是在预测崩盘，而是在提醒我们：风险窗口正在靠近。观点讨论：泡沫与技术牛市起点是同一件事，技术革命的牛市往往都是泡沫式的。当前美股处于泡沫中段，而非顶部或尾声。产业叙事，即AI技术革命的方向是对的，但市场已将未来10至20年的发展时空压缩到了一两年进行定价。对于后进来的金融资本而言，后面的十几年就是波动、损失和高位站岗蹲守。2021年的新能源主题股票指数最深跌了60%，就是最近的前车之鉴。==============================第二部分 美联储：权力交接与政策转向45:36 鲍威尔时代的最后一票4月29日鲍威尔主持了其任内最后一次美联储会议，利率维持不变，但投票结果8比4出乎市场预料：三票反对者并非要求降息，而是要求删除公告中前瞻倾向宽松的措辞这是继1992年10月以来美联储委员会出现的最大分歧46:43 特朗普的压力与鲍威尔的防火墙鲍威尔在会后宣布：5月卸任主席后，将以理事身份继续留在美联储，直到对他的所有调查彻底结束。4月25日检察官宣布终止调查，但保留重启权。鲍威尔直言，调查是政府因美联储拒绝按总统意愿大幅降息（从3.6%降至1%）而发起的"史无前例的法律攻击"，旨在威胁货币政策独立性。美联储主席4年任期与理事14年任期是两个独立职位。鲍威尔的主席任期5月15日结束，但其理事任期至2028年1月31日，法理上有权继续履职：若留任理事，仍拥有货币政策投票权，可对继任者政策急转弯形成制约若同时辞去理事，特朗普可提名新理事，可能在理事会形成政治主导的多数派历史背景：上一次主席卸任后留任理事，是1948年的Marriner Eccles，他留下来是为了亲手把美联储从辅助财政部化债的职责中拉出来。两位主席的留任，都是为货币政策独立性增加一道防火墙。48:37 新主席的新框架：截尾均值PCE详解凯文·沃什力推"截尾均值PCE"（Trimmed Mean PCE，达拉斯联储开发）作为核心通胀参考指标：计算逻辑：将PCE篮子中178个细分品类按价格变动排序，动态剔除涨幅最大的31%和跌幅最大的24%（按支出权重计算），对剩余中间45%加权平均，每月重新排序。就像唱歌比赛去掉最高分、去掉最低分，取中间的平均分。与核心PCE仅剔除食品和能源相比，截尾均值PCE剔除所有极端波动，学术上更稳健；但石磊指出，其反应更为迟钝，且具有政治上的偏向性。四种通胀观测指标速览：CPI：劳工统计局，追踪城市居民购买的一篮子商品和服务价格变化PCE：商务部，覆盖更广（含医疗保险等CPI不完整覆盖的部分），通常比CPI低0.3至0.5个百分点；美联储2%的通胀目标用的就是PCE核心PCE：PCE剔除食品和能源之后的版本，美联储最核心的决策参考指标；当前约3%，距2%目标仍有距离截尾均值PCE：剔除所有极端波动项，当前约2.3%，已接近降息窗口石磊判断：美国未来的货币政策路径高度不确定，但金融体系确实越来越经不住利率上升了。利率将持平，既无降息也无加息。52:00 私募信贷市场：金融体系中隐藏的系统性风险案例：Medallia（美国SaaS企业）2021年，私募基金Thoma Bravo以64亿美元估值将其私有化，较当时收盘价溢价约21%。其中约30亿美元来自黑石、KKR、Apollo等机构的ARR贷款，担保方式是以年度经常性收入为质押，而非现金流。美联储加息后，浮动利率利息从每年约2亿美元飙升至3亿美元以上，超过公司EBITDA；PIK条款，即利滚利/利息资本化被触发。2026年4月，Thoma Bravo与债权人达成协议，将Medallia控制权移交债权人团，股权投资归零。这和2008年次贷危机的导火索逻辑如出一辙：都是浮动利率，都是在低利率时代借的，都是在加息后被压垮。不是软件公司全要被AI淘汰，而是融资安排的利息负担没有给企业转型留出时间。金融资本和产业资本的利益已经开始不一致了。私募信贷市场的三大结构性风险：缺乏流动性，赎回时即无流动性；缺乏透明度，按公允价值估值，空间极为灵活；估值无市场定价，与国内过去非标、P2P的逻辑类似。当前规模已超3.5万亿美元，美联储和SEC正在收紧监管。一旦环境收紧，内生性风险与资本周期风险可能同时释放并相互放大。01:01:21 股票估值悖论：微观合理，宏观高危半导体指数单月涨了约40%，但远期市盈率仅26至27倍；因盈利增速高达50%至100%，PEG看似不贵然而大量合理的微观线性外推加总，产生宏观上的合成谬误：巴菲特指数231点处于极端高估区间市场对2026年AI资本开支增速预期70%至80%，2027年约30%。能否持续是核心问题：若只能持续一两年，这些公司就是周期股而非成长股==============================第三部分 多元化适应：与泡沫共舞的策略01:06:57 类比1998至1999年互联网泡沫当前AI投资热潮处于类似1998至1999年互联网基建高峰的阶段，恰恰是泡沫涨势最猛、幅度最大的一个阶段。纳斯达克跑赢伯克希尔哈撒韦高达150个百分点。不跟泡沫共舞的代价很大，核心抉择是：要不要与泡沫共舞？如果不共舞，能否耐住中短期巨大收益率差异带来的寂寞？01:08:40 具体配置思路科技加资源的平衡组合加反脆弱策略，可能是收益风险比较好的选择管理好货币风险：汇率风险和账本风险（购买力贬值）双重防范两条路径本质相同：趋势投资与泡沫共舞，以及站在核心矛盾收口处等着吸引子到来；没有对错，也可以双押，打造自己的杠铃组合01:12:00 泡沫结束的信号借用《大空头》的历史：做空者提前两年发现了次贷危机的泡沫，但择不了时，这两年代价极大。从基本面发现泡沫、发现问题，到真正泡沫破裂，中间的择时是非常难的。泡沫尾声的典型信号：上涨的公司数量越来越少，牛市宽度越来越低，指数新高但参与者在减少；当特别大的利好消息出现，股价也不再上涨，因为所有利好已被提前兑现；LPPL模型频率趋近无穷大。石磊建议：用组合方式应对泡沫会更加丝滑，比单边做空或梭哈更适合普通投资者。==============================01:13:06 思想彩蛋：系统演化论 vs 决定论为什么市场总是不按我们熟悉的因果线走？两种观察世界的方式：决定论（线性因果）：美伊战争爆发，所以油价涨；美联储不降息，所以科技股应该跌。听起来合理，但市场一次次告诉我们，它根本不按这条线走。我们喜欢找原因、找终点、找那条"所以然后就会怎样"的叙事线，但真实的系统不是一条线，它是一张一直在重织的网，就像北岛的那首诗：《生活》——网；系统演化论：洞察局势，有没有主要矛盾，可不可能形成一个或几个大概率的吸引子；多元化适应，基本态度是主动适应，而非梭哈信仰人类的两种思维定式：经验式决定论：凡是新事件发生，就去找跟历史上哪个更像，然后照搬结果。简单重复的周期论，背后的动力机制才是重要的，而非结果的重复教条主义：认为有放之四海而皆准的固定不变的真理，但真理都是有条件的，无论论证多严密，都有前提条件系统演化思维的核心：系统化洞察-找主要矛盾、识别吸引子，加多元化适应-锦囊策略、主动应变、不断更新。物理学的最小作用原理类比：物理系统总是以最经济的方式演化，光永远走传播时间最短的路径。市场走的是阻力最小的路径。泡沫，就是当下阻力最小的路径。投资是这样，人生也是这样。努力是必要条件，不是充分条件；成功是系统演化涌现出来的结果，两者之间不是简单的因果关系。==============================金句时刻泡沫和技术牛市的起点实际上是同一个东西。技术革命的牛市往往都是泡沫式的，最重要的是我们要理解这个市场处在什么阶段，在不同的阶段，我们如何与泡沫共舞。微观上看很多公司定价都很合理，但宏观上这个时候实际上系统已经积累了很大的脆弱性。只不过临界点什么时候到来，没有人知道。货币金融环境是最关键的节点。如果它宽松一天，可能这个正反馈就能再转一圈，但是一旦这个环境收紧，可能这个内生性的风险跟资本周期的风险会同时释放，而且有可能会彼此放大。市场走的是阻力最小的路径。泡沫，就是当下阻力最小的路径。是谁出的题这么的难，到处全都是正确答案。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.66 能源重塑世界：我们正在经历第四次石油危机吗？ 05.05.2026 3min

  美伊战争已经开打2个多月，霍尔木兹海峡封锁、OECD原油库存逼近安全底线、全球期权市场隐含波动率创历史极值……这些信号叠加在一起，指向一个人人关注的问题：第四次石油危机是不是已经悄然来临？如果能源是整个现代文明的底层操作系统，那么当这个系统开始动荡，我们所熟悉的一切——物价、汇率、产业格局、资产定价——都将被迫重写。我们想找到答案。但问题是无论是政治还是战争，都蕴含巨大变数。可是如果我们从产业视角来看的话，也许能找到更多的确定性。所以今天这期节目，是石磊4月18号在北京线下活动的现场演讲，他想从产业角度聊聊：全球油气供给的真实脆弱性是什么？能源冲击是如何一步步传导到你的钱包、你的组合、你所在的行业的？AI对电力的消耗，对能源的消耗，会不会加剧石油危机的到来？当旧世界的能源秩序开始松动，新的机会地图又藏在哪里？核能、储能、煤化工、深海钻井、新能源重卡——这些听起来彼此毫不相关的产业，在能源视角下，其实是同一张棋盘上的不同棋子。而最后，石磊最想回答的问题是：如果当下的中国是一座流量上的金山，那我们怎样才能掘到属于自己的金矿？===============================温馨提示：本期为付费节目，定价99元购买之后需要原版PPT请联系小助理/加听友群也请联系小助理微信：===============================本期嘉宾：石磊 微博：石磊Attractor_MS本期主播：敏姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期4万字逐字稿已出（小宇宙已付费听友免费问小助理索取）：能源重塑世界：我们正在经历第四次石油危机吗？ | 十分吸引==============时间线==============第一部分：海峡局势与能源冲击全球原油库存正在逼近危险边缘● OECD商业油品库存：仅剩50天覆盖量，历史安全警戒线是58天，4-5-6月将迎来极限库存压力测试，5月最危急● 期权市场的恐慌信号：本轮原油隐含波动率已超2022年俄乌战争水平，市场定价的不是"涨多少"，而是"最坏有多坏"● 资本开支的长期欠账：全球油气资本开支自2015年高峰崩塌，扣除通胀后几乎零增长，供给侧的修复将极其漫长为什么霍尔木兹海峡是全球最脆弱的神经？● 复杂网络分析揭示的真相：随机删除30%的普通节点，系统效率仅下降10%；但攻击霍尔木兹/马六甲这类超级枢纽，效率骤降超60%● 全球八大关键航道的流量数据：霍尔木兹日均2090万桶，马六甲日均2320万桶，两者合计覆盖全球海运原油的55%● 替代方案有多脆弱：沙特东西管道实际出口能力上限仅450万桶/日（而非设计的700万桶），扩建需2-3年，且管道本身也是导弹攻击目标历次石油危机的横向比较与本轮推演● 数据对比：1973年缺口400万桶/日→油价涨4倍；2022年实际缺口仅50万桶/日→油价从85涨至140美元；本轮潜在缺口800-1000万桶/日● 四种博弈均衡的推演：Chaos全面战争、奇迹多边和解、泥潭式消耗战（最可能的非稳定均衡）、有限打击后冻结式停火（稳态均衡）● 石磊的判断："泥潭式消耗战"一旦成立，将是地缘与产业格局长期改变的起点，而非短期扰动第二部分：能源骤减是如何冲击世界的？宏观系统的"货"与"钱"：两条线索同时受压● 流量循环框架：能源冲击沿"货"的线索传导至供应链（化工、化肥、金属、农产品），沿"钱"的线索传导至通胀预期、利率、信用市场● 2026年2月时全球已出现涨价压力，世界正从"金发姑娘"状态向滞涨漂移● 全球系统性风险演变路径：2月焦虑→3月初更焦虑→3月中恐慌，恐慌最集中在商品领域，原油波动率甚至超过2020年疫情冲击金融市场的结构性变化● 美债利率：下行趋势宣告结束，进入震荡态势；美欧央行停止缩表但扩表空间有限● 私募信贷与杠杆贷款：利差已扩张至2025年高位，尾部风险需警惕● 两个积极信号：人民币CIPS单日处理交易额创历史新高（1.22万亿元），资金持续回归人民币资产；中国企业通缩结束，利润开始企稳石磊的极简配置框架：四种组合对应四种宏观状态谁最受伤，谁最坚挺？● 1970年代两次石油危机的历史经验：赢家是上游资源、必选消费、公用事业；输家是高耗油交运、可选消费，以及金融条件敏感的地产/金融/科技● 2026年3月实证观察：最坚挺的是科技设备、保险、传媒；最受伤的是旅行、建筑材料、房地产、交运 第三部分：以能源的视角看产业——重点！能源是一切产业的底层操作系统● 2026剑桥能源周核心论断：未来的能源瓶颈，不再是资源稀缺，而是基础设施的交付能力（制造能力、供应链、审批流程）● 一个被忽视的大趋势：石油和天然气依然占全球一次能源消费的55%，短期不可替代；但电力在终端能源消费中的占比正在快速提升，中国速度全球最快● 两条路线之争：中国押注可再生能源（制造业路线），美国押注油气（资源禀赋路线）——这是两种文明对能源未来的不同押注大西洋盆地的崛起：替代中东的机会地图● 全球油气物流正在向大西洋盆地聚拢：未来5年北美将引领全球陆域上游投资，占比超过一半● 深水-超深水是主战场：全球深水项目平均盈亏平衡价格仅43美元/桶，南大西洋两岸、东非海域、墨西哥湾的大发现正在集中涌现● 深海钻井船资本周期底部：供给出清+需求爆发的窗口正在打开核能：最被低估的能源主线● 三倍核能宣言：以2020为基数，2050年全球核电装机扩大三倍，年均并网规模需从14.4吉瓦提升到65.3吉瓦，是1980年代历史峰值的两倍● 铀矿市场：2026年进入紧平衡，2029年全面供不应求；前九大铀矿公司控制87%产量；Kazatomprom（全球第一，占比20%）2026年主动减产10%；开矿周期长达10-15年● 核能的主要矛盾不是技术，是交付：供应链、审批、工程建设能力才是真正的壁垒与机会中国电网与储能：4万亿投资背后的结构性机遇● 十五五规划电网总投资4万亿，较十四五增长40%，解决"空间错配"（特高压西电东送）和"时间错配"（储能调峰）两大矛盾● 储能商业模式打通：114号文确立容量电价机制，4小时储能项目IRR可达8%-9%；系统运行费占比已从2023年的1-3%攀升至2026年的10%，折射出灵活性价值的重估● 软机会：电网智能化+AI调度+虚拟电厂，软件+服务高毛利业务占比提升空间煤化工与新能源重卡：两个容易被忽视的替代逻辑● 新疆煤炭的战略价值：储量占全国40%，坑口成本较陕西低50%，煤化工可将单吨价值提升10-20倍，实现对中东油气的部分国内替代● 新能源重卡：渗透率从2022年的5.2%飙升至2025年的28.9%，本质是中国煤电/绿电对中东石油的一次"能源地缘政治"胜利 第四部分：乱中取利 = 韧性 + 适应反脆弱的底层哲学● 塔勒布的那句话："风会吹灭蜡烛，但会让火越烧越旺。你要成为那团火，渴望得到'疯'的吹拂。"——这是整场演讲的精神内核● 韧性三步法：跟踪风险→理解风险→应对风险；不是预测，而是建立一套可重复的感知与应对系统● 先保护好自己，再接住川普送的钱乱中取利案例：油运市场的完整复盘● 布局路径：2021年运力过剩（潜伏）→2022-2025年供给出清、船价趋势上涨（建仓）→2025年Q4委内瑞拉事件压缩供给（超配）→2026年初伊朗冲突引爆（获利退出）● 方法论提炼：先找到有10%-15%收益安全垫的标的，再等待产业格局+地缘局势共振催化，弹性才是收益，安全垫是你敢拿着它等的底气2025年系统性风险管理的完整复盘● 时间线：2025年1月23日→2月18日系统性风险确认→2026年2-3月再度预警→通过反脆弱策略在关税战中少跌70%，在2-3月少跌50%● 核心工具：市场拥挤度监测+尾部风险对冲，在过度拥挤、市场不稳定状态下引入尾部风险管理工具● 具体案例：紫金矿业——关税战冲击美元信用→增配紫金+反脆弱保护→估值修复后退出→等待下一次冲击石磊的十大判断（总结）1. 2026年3月起，能源主线已成为全球流量的核心瓶颈2. 未必是持续的能源紧缺，但能源产业格局将发生长期深远的改变3. 替代中东、替代油气、能源套利——三条主线演化出的投资机会显著4. 能源冲击+供给侧改革 = 中国中间品及下游行业的长期结构性机遇5. 电力对油气的替代将加速，电气化进程提速6. 全球流量将向中国、美国两极聚拢，阵营化加剧7. 中国股东自由现金流在各类金融资产中仍是较好的收益来源8. 内需主线是难得的互补配置主线9. 金融条件紧缩带来的尾部风险需要持续积极管理10. 核能、储能、深海钻井：基础设施交付能力是新时代最稀缺的资产 本期节目内容仅作参考之用，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.65 寻找后房地产时代的财富锚｜串台：人间钱话 26.04.2026 1j 39min

  最近房产市场出现一波小阳春，全国大中城市的成交纷纷创出近几年新高。如果从投资角度来看，这样的表现是反弹还是反转？房地产作为过去20年中国居民的财富锚，未来还能持续吗？居民部门是否已经走出资产负债表衰退了呢？今天我们就这些问题，与天弘基金的《人间钱话》播客做一次串台，我们会围绕房地产在后房地产时代的角色、宏观与产业变化、财富重分配及适应性策略展开探讨。加听友群请联系小助理微信本期福利：石磊隆重推荐的中信出版社出版的《the book of why》-AI时代因果革命的系统梳理（作者：​[美]朱迪亚·珀尔 [美]达纳·麦肯齐）。规则：评论区一周内被点赞的前3名评论送出~================================本期嘉宾：王蔚然 天弘基金居民部门研究员本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：楼市小阳春启示：寻找后房地产时代的财富锚 | 十分吸引==============时间线=============02:51 第一部分 房产市场小阳春：回光返照还是上涨序曲？一、小阳春表现 数据表现：今年一二线城市出现房地产小阳春，3 月上海二手房成交超 3 万套创 5 年新高，北京二手房成交近 2 万套同比增长 3.4% ，创 15 个月峰值，杭州二手房成交近 1 万套环比增长 178%。全国重点 20 城二手房成交面积环比增长 117%、同比增长 6%。 成交结构：成交以刚需和老破小为主，二手房成交明显超过一手房。 政策层面：一季度全国出台175次稳市场措施，如上海缩短社保年限、提高公积金贷款额度，一线城市收缩商品房供地。二、观点讨论：乐观观点 小阳春超预期，因卖压减轻挂牌量增幅小、一线城市挂牌价企稳、刚需入场租金回报率接近房贷； 支撑止跌的因素包括：国际经验海外地产泡沫调整约6年，低能级城市租金回报率修复接近房贷利率；一线优质资产补跌接近尾声；经济通缩逻辑打破； 但市场对小阳春持续性存疑，刚需占比高或为脆弱结构。谨慎观点 小阳春仅为局部现象，前期超跌反弹，整体市场无趋势性回暖； A股房地产股下跌，居民房产抛售压力加剧：56%买家看空房价，49%业主计划卖房，且多数能够接受亏损； 金融资产配置意愿增强，房地产高增长时代结束，模式与经济地位已根本改变。26:00 第二部分 系统化洞察：宏观之变——旧循环终结与新循环开启一、房价永远上涨经验法则失灵的宏观根源1、估值逻辑转换： 过去中国处于高速发展期，房价类似成长股，按 PEG 估值，收入增长预期高时房价涨幅大； 如今进入相对稳定期，房价与收入关系稳定，高速增长预期破裂，房价从成长股变为价值股。2、宏观层面改变 经济增长动力切换：2000 年后中国经济增长分为三个阶段：08 年之前靠出口和城镇化，08 - 21 年靠地产基建和居民加杠杆，21 年后依赖产业升级和出口。外需重要性正在提升，内需拖后腿。 地产链影响扩大：21 年地产政策收紧，地产链景气度逆转，新开工下滑拖累 GDP；23 年疫情放开后全国房价下跌，居民财富萎缩，资产负债表受损，影响消费意愿，进而冲击范围扩大到财政领域。3、地产-金融循环落幕： 城镇化高速阶段结束，增量购房需求减弱，棚改透支改善型需求； 居民杠杆率高位，抑制加杠杆能力，2021年之后偿债收入比高； 房企爆雷+政策干预导致链条断裂：居民→房企→城投→经济。二、居民资产负债表分析1、不同主体表现 居民部门：受损严重但比较有韧性，虽然房价下跌导致财富蒸发，但按揭贷款的不良率仍然低于海外；居民存款和金融资产总体还是增长的，与美国和日本当年用存款偿还房贷有所不同； 企业部门：房企的资产负债表破裂，但制造业受益于外需，状态相对比较好； 地方政府：面临资产负债表衰退压力，卖地收入下滑，通过缩减开支、降薪、债务重组等方式化债。2、不同人群差异 富人：资产配置中金融资产占比高，股票上涨，状态修复，消费改善，服务消费占比高； 中产：房子占比大且加杠杆，过去几年状态差，消费意愿受挤压； 中低收入群体：未入市或杠杆低，受资产价格冲击小，当下买房相对压力小一些。三、流量循环视角下的房地产价值重构1、房产升值与贬值的原因回归过去升值逻辑： 城镇化人口进城+货币增长外汇结汇/杠杆货币带来人流+资金流，在城市土地节点凝结； 长期看人口、短期看货币。当前贬值原因： 城镇化率超68%，接近诺瑟姆曲线70%成熟期拐点，增速降至0.8%，总人口减少，人流增速下降； 资金流因经济去杠杆、货币信用派生放缓减少； 房地产类型熊市顺序：商铺→写字楼→住宅=人流+钱流共同作用2、政策主动刺破泡沫原因及投资启示政策本质 房住不炒让房产回归居住属性，政策托底降利率，国家收储仅仅为了防范系统性风险，并非重启旧模式； 租售比成为长期价值中枢，一线城市2%低于按揭利率，香港3.5%-3.8%因流量回升房价健康。经济转型与新流量 房地产占GDP比重从30%-33%降至20%以下，新能源新能源汽车、信息技术等与电力成为新支柱； 重构国内流量分配逻辑，中国成为全球产业链流量中枢； 房地产从增长创造者变为流量受益者/配套。投资启示 房产从高弹性资产回归现金流属性，价值中枢由租售比决定，收益来源从资本利得转向现金流； 投资逻辑需切换——关注现金流而非资本增值，投资房产或房产股票时需要权衡房产的实物现金流； 房产股票重企业运营能力。01:07:20 第三部分 产业之变：房地产产业链的重塑一、企业经营模式转型 回归现金流：从高周转模式转向以现金流为主要经营目标，租售并举，关注产品力和细分领域。 利用金融工具：国内利率低，Reits 等金融工具将更多应用于房地产开发和运营，要求项目现金流稳定。 注重资产管理和运营：房地产需管理和运营，如阿那亚、腾冲玛御谷等项目通过优秀的运营，实现了成功转型，带来稳定现金流。二、对整体经济的影响在减少 拖累减弱：地产链占经济权重下降，对经济拖累减弱，对冲难度减小，制造业表现强劲； 财富效应改善：房价企稳，尤其是一二线城市企稳，将改善居民资产负债表、风险偏好和消费意愿，通过财富效应传导提振经济。01:22:43 第四部分 多元化适应：财富新锚与新机会房产价值重估 关注现金流：用现金流收益率衡量房产价值，同时要关注房产持有成本、折旧速度等； 考虑稀缺性：选择房子时既要考虑现金流回报，也要关注稀缺性和居住价值，优质资产不能仅按租金回报率估值； 投资逻辑：持有收益提供稳定现金流，弹性收益抓住矛盾核心点带来爆发式收益； 关注主要矛盾：当前的主要矛盾可能是能源、AI 等领域，具有成长性，投资更应该关注这些领域的机会。01:28:25 思想彩蛋：有限游戏与无限游戏 有限游戏如赌场，以取胜为目的，边界固定、零和博弈、竞争控制； 无限游戏以延续为目的，拥抱不确定性、共生关系、管理风险。 投资应该尽量参与无限游戏，先不下牌桌，管理好下行风险，短期博弈纪律与长期视角。 定期复盘总结经验，避免长期放杠杆控制风险； 用无限游戏心态参与有限游戏抽离心态，不过度执着短期输赢。总结：后房地产时代，行业从增长引擎变为价值重估资产，宏观循环从地产-金融驱动转向新兴产业驱动，产业链需适应现金流与产品力为核心的新模式。对普通人而言，财富锚点需要从房产金融属性转向现金流与多元配置，而我们的思维模式则是应该从短期博弈有限游戏转向长期适应无限游戏。=============金句时刻============= 「当一个国家处在高速发展期时，房子如同成长股，人们会将未来的收入增长折现来计算房价，导致房价上涨速度远超收入增长；而进入稳定期后，房价与收入关系趋于稳定，若收入增速下降，房价会面临基本面和估值的双杀。」 「过去看地产有个简单规律，长期看人口，短期看货币，这个底层规律至今未变。」 「有限游戏在固定边界内进行，规则基本确定，参与者是竞争关系，追求控制和可预测性；无限游戏则需不断重构边界，拥抱不确定性和惊喜，参与者是共生关系。」在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.64 投资之上：在不确定中安放自己｜思想彩蛋拼盘 19.04.2026 2j 13min

  这是一期拼盘，我们把之前的8期播客节目里关于做自己、命运、永恒、低谷应对、中年危机、财富自由、找到热爱之事以及中庸之道等思想彩蛋的讨论拎了出来，单独做成一期，以飨听友。如果你喜欢的话，请在评论区或者听友群告诉我们，也特别感谢你的点赞和分享。加听友群请联系小助理微信===============================主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆==============时间线==============04:20 第一部分 做自己自我认知与坐标系 不同阶段自我认知变化：十几岁努力在他人眼中证明自己存在，20 多岁进入社会因维度增加而迷茫，30 多岁在社会标准和自我意识间挣扎，40 多岁开始跟随初心，切断部分社会标准，逐渐找到自我。 坐标系影响自我认知：以学校、社会、父母的坐标衡量自己，会成为他人眼中的自己；应通过与他人互动提炼真我，去掉社会标签后的我才是真我。 接受自我不完美：有了真我后能接受自我的不完美，做真我能耗低、不内耗，能吸引真正的朋友。动荡世界做自己 建立自我坐标体系：外界环境混乱时，使用别人的坐标系会导致自我反馈混乱，建立自我坐标体系可让内心趋于安定，生长出智慧。 与外界互动：建立自我坐标体系并非切断与外界互动，而是在互动中找到自我能量耗能最低的状态，“谷神不死”。自我的变化性 自我是变量：自我的表象会发生变化，如 MBTI 性格模式；自我是行动的投影，会随着目的和行动的适应而发展演化。 对自我的洞察与适应：发现自己能量最低、不内耗的状态是对自我的洞察，同时需要对自我进行系统化洞察和多元化适应。📜 金句时刻 「通过与他人的互动提炼出一个真我，去掉所有社会的标签后，剩下的那个我才是真我。」 「智慧是让纷繁复杂的世界变得简单的一种有效的信息压缩方案，也就是洞察。」 「大千世界，芸芸众生，总有一些人和事会跟你完美契合，不要基于别人正在做的事情为自己列清单做决策，你永远不会成为他们，你永远都不擅长做另一个人。」👉 《Vol.56 旧秩序瓦解：马年春节全球市场回顾》18:56 第二部分 命运探讨命运的定义与构成 人生公式：人生收益可拆分为α （人力可及部分）、 β （时代环境出身家庭带来的基准盘）和ε（纯粹运气）三部分，命运可理解为 β + ε。 对命运的不同理解：有人认为命运是对确定性的追寻，也有人认为向前看有选择，可能也是命运给的选择；尼采认为要肯定命运，掌控与发生之物的关系。自由意志与命运 自由意志的虚构性：尼采认为自由意志和不自由意志是虚构概念，是为建立道德问责而发明的，选择背后是意志在起作用，强硬意志主动裁定和定向，软弱意志被外部条件推着走。 对命运的积极态度：应认识到命运中存在不可控因素，但可通过增强自身韧度，在冲击中不被打碎，实现人生的超额收益。📜 金句时刻 「尼采所说的命运之爱，不是爱命运，而是肯定命运，不是忍耐，也不是感恩，是一种意志的姿态，主动肯定降临在我们身上的一切，包括冷酷的、混乱的、不可知的一切，那些掌控不了的东西。」 「你的良知在说什么，你要成为你自己。」 「命运对我来说不是一个名词，而是一个动词，是一个肯定的姿态，肯定这件事情不等于顺从。」👉 《Vol.63 尼采与反脆弱》  嘉宾：倪晨35:06 第三部分 关于永恒的思考永恒的不存在 万物皆变：从复杂系统角度看，任何尺度下都没有确切存在的事物，黄金等也不恒定，万物是过程、运动、流动和变化的。 当下的真实性：当下的互动过程才是真实且不可改变的，过去和未来只是人的感受，由大脑决定时间感。关注当下的意义 避免纠结与焦虑：关注当下，不过多纠结过去、焦虑未来，就像诺兰电影《信条》中说“what happened's happened”，中国古人也说过“过往不念，当下不杂，未来不迎”。 实现人生价值：关注当下可让人更抓住真实意义，人的主观能动性体现在选择偶然性的道路上，当下的格局和行动决定了人生价值。📜 金句时刻 「从复杂系统的角度来看，任何尺度下都没有确切存在的事物，也就是主体是不恒定的，黄金也是不恒定的，我们可以把万物看作过程、运动、流动和变化。」 「过往不念，当下不杂，未来不迎，关注当下是最重要的，专心做好眼前的事，保持心绪的清明，减少不必要的杂念。」 「投资应从当下的格局出发，关注当下格局的力量和主要矛盾，顺应这个力量，而不是基于预测某一条路一定会实现。」👉 《Vol.35 谁在买爆黄金白银？》43:51 第四部分 低谷应对低谷的积极意义 看清真相：低谷期能剥掉伪装，看清真正的伙伴和自己的真本事，发现哪些能力是平台带来的错觉。 促进自我改进：通过痛苦反省和复盘，可实现否定之否定，跳出原来的周期轮回，实现自我解脱。走出低谷的方法 解绑价值与结果：将价值感和成功结果解绑，聚焦过程复盘，找到不足并更新流程，形成全新的、适应能力更强的自我。 建立掌控感：从做具体小事开始，如写日记、看小说等，重建对自我的掌控感和安全感，进而重获价值感。尼采观点的启示 积极的虚无主义：尼采将虚无主义分为积极和消极两种，积极的虚无主义是在旧价值废墟上重建以生命为中心的新价值，成为能够自我超越的“超人”。 与反脆弱的相似性：尼采的“凡不能毁灭我的，必使我更强大”与塔勒布的反脆弱核心观点相似，都强调在冲击中成长和获益。📜 金句时刻 「低谷才是最接近真相的时刻，只有在低谷期才能剥掉所有伪装，看清谁是真正的伙伴，哪些能力是自己的真本事。」 「凡不能毁灭我的，必使我更强大。」 「秩序诞生在混沌的边缘，在时代低谷中，个人要向前看，关注新秩序诞生之处，防范旧秩序崩塌带来的系统性风险。」👉 《Vol.59 当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？》01:01:24 第五部分 中年危机与第二座山中年危机的本质 人力资本变化：中年时人力资本逐渐流失，金融资本和财富积累有限，从头再来的勇气减少，面临职业和生活的不确定性。 环境转型挑战：时代环境变化，原有的生态体系不稳定，需要找到新的生态位，否则可能陷入困境。应对中年危机的策略 提升能力：增加非人力资本的占比，如投资理财能力、积累关系的能力；在人力资本上，通过运动和学习增加杠杆，提升学习新事物的能力。 跳出原有视角：跳出原有的评价体系和思维模式，进行升维思考，主动选择新的发展方向，将人力资源转化为人力资本。年龄的动态理解 年龄是一种感觉：年龄并非单纯的岁数，有些人 20 多岁就有中年的感觉，应突破年龄的刻板印象，感受生命的流动状态。 应对文明进化矛盾：人类生理进化速度跟不上文明进化速度，导致中年危机，应积极学习新事物，适应变化。📜 金句时刻 「动员人的能力是最重要的，因为越动荡的时代，人力仍然是最重要的资本。」 「要把人身上的知识、技能、经验，甚至身体的健康和创造力都看作是投资，将人视为可积累和增值的资本，而非被消耗的资源。」 「如果我们能自己定义规则，实际上我们既没有青年危机，也没有中年危机，也没有老年危机。」👉 《Vol.61 我们正站在时代切换的十字路口》 嘉宾：牟一凌01:23:08 第六部分 财富与自由财富的定义与公式 财富公式：财富（wealth）是 what you have 减去 what you want，即净资产减去欲望。现代人感觉贫穷是因为欲望（what you want）越来越大。 通往富有的途径：增加财富有两条路，一是增加 what you have，二是管理欲望，让欲望增长速度慢于财富增长。财富自由的本质 掌控权的重要性：财富自由的核心是对自己的掌控权，尤其是时间的掌控权，能够自由决定做或不做某件事。 避免成为金钱的奴隶：不应该将搞钱作为唯一目标，否则会失去自由，成为金钱的奴隶，多多关注我们的精神独立和价值感。📜 金句时刻 「管理欲望指的是让欲望增长速度永远比财富增长慢一点点，而这一点点的空间就是所谓的自由。」 「能够控制自己时间的人才是真正富有的人。」 「金钱只是通向最终价值的桥梁，而人是无法栖居在桥梁之上的，我们向往的是栖居在自由之上。」👉 《Vol.62 财富的本质｜串台：起朱楼宴宾客》 嘉宾：大卫翁01:32:55 第七部分 找到热爱与擅长之事擅长与热爱的关系 先热爱后擅长：可先从热爱的事情做起，在做事过程中总结经验，逐渐发展出擅长的能力；也可通过观察过往表现判断自己擅长的事情。 避免与短板较劲：不应过度关注短板，而应将时间和精力放在擅长的事情上，对于不擅长的事情可通过工具等方法解决。找到热爱之事的方法 以终为始的思想实验：像巴菲特和诺贝尔一样，进行一项以终为始的思想实验，想象自己希望的讣告内容，思考真正热爱的事情。 利用特殊心理状态：如每年体检后报告未出来的几天，利用这种微弱焦虑的心理状态思考自己热爱的事情。📜 金句时刻 「先做点自己想做的事，热爱很重要，有成就感的事更好，人活得纯粹、简单、单纯一点。」 「相比不擅长的事情，把时间和精力留给自己更擅长的事情更重要，别跟自己较劲，不擅长就想办法解决，而非逼着自己弥补。」 「可以主动做个思想实验，以终为始，想象说到底什么事情是自己在乎的，真正热爱的。」👉 《Vol.60 石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序》 嘉宾：孙悦01:55:00 中庸之道中庸的误解与本质 对中庸的误解：人们常将中庸误解为折中主义、平均主义，但实际上并非如此。 中庸的本质：中庸融合了佛学的多维视角（中道不二，超越二元思维）、儒家的长期坚守（守正道，不偏不倚，恰到好处且坚持不变）和道家的顺势而为（顺应规律，无为而无不为）。中庸在资产配置和做人做事中的应用 资产配置：多策略分散配置应在不同维度上进行，增加组合维度，追求中正适度并坚持，同时不断适应环境变化。 做人做事：成为中庸的人需避免极端，保持心态平和，坚持长期主义，在做事过程中顺应规律，不过度执着于目标。📜 金句时刻 「分散不是数量多，而是维度多；相关性是动态的，不是静态的，要跳出一个维度去寻找不同的收益来源。」 「佛家是系统化洞察，道家是多元化适应，儒家就是心态平和的找长期主义。」 「向后看，向历史上看都是命运，但向前看都是选择。人处在一个系统之中，不能掌握自己的命运和结果，但可以掌握自己的选择。」👉 《Vol.58 伊朗战争复盘：资本市场的博弈与定价》===========书籍推荐============ 《解体概要》：齐奥朗的作品，提供了一种不同于尼采的存在方式，探讨生命强度和虚无问题。 《伯罗奔尼撒战争史》：古希腊史学家修昔底德的著作，尼采对其高度评价。 《现代日本史：从德川时代到 21 世纪》：综合介绍日本社会政治、文化、经济的书籍，将日本放在百年尺度进行理解。 《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》：日本人伊藤隆敏所著，从经济视角介绍战后日本经济发展到 21 世纪的全过程。 《黑金：石油帝国的兴衰与世界秩序的改变》：以 200 年视角讲述全球石油产业和世界秩序变化的故事性书籍。 《历史动力学：帝国的兴起与衰落》：历史动力学学科的奠基之作，用复杂系统理论研究战争与和平的轮动规律。 《年龄是一种感觉》作者：加拿大作家海莉·麦克吉；译者：陈鲁豫 打破年龄的刻板枷锁。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.63 尼采与反脆弱 12.04.2026 1j 41min

  这是一期有点开脑洞的播客，与我们往期节目都不太一样，我们想尝试性探寻一下尼采哲学与我们节目常常引用的反脆弱理论之间的精神关联。因为塔勒布自己也承认，尼采思想是他不确定性理论的哲学背书，尼采是反脆弱思想的精神教父。人类天性厌恶混乱，逃避不确定性。尤其在科学主义的教育下，几乎我们每个现代人都在追求确定性的答案，渴望用理性拆解这个复杂的世界（尤其对我们两位极度理性的T人主播），用已成共识的真理抵御未知的恐惧，希望用科学或者哲学能给世界一个完美解释。我们执着于为结果找到原因，把混乱整理成秩序。但事实可能会让我们失望：我们穷极一生打造的认知框架，有可能不过是为了抵御混沌的简化工具；我们奉为圭臬的真理与秩序，或许不是世界的本来面目。可能这个世界真的就像尼采所说：丰饶而贫瘠，慷慨又冷酷，从无一定之规。也许真正的生存智慧或者投资智慧，从来不是驯服无常，固守常态，而是在不确定性中行走，在冲击中适应，成为风越吹越旺的火，在我们的投资和人生中，实现乱中取利。就像尼采说的：凡杀不死我的，必使我更强大；也像塔勒布说的：你要成为火，渴望得到风的加持。因为人类尚未定论。温馨提示：418北京线下活动最后报名中，报名和加听友群请联系小助理微信本期福利：评论区一周内被点赞的前3名评论，送出由中信出版社出版的尼采《查拉图斯特拉如果说》+塔勒布《反脆弱》两本书，我们自行组合成了一套，欢迎评论，也感谢中信出版社的大力支持~===============================本期嘉宾：倪晨：尼采忠实粉丝，人类学专业，艺术从业者本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：尼采与反脆弱 | 十分吸引==============时间线==============02:50 第一部分 为什么要聊尼采与反脆弱？理论共鸣塔勒布在《反脆弱》开篇直接引用尼采“杀不死我的，使我更强大”，并将其作为反脆弱核心表达；塔勒布还曾公开表示，尼采是最早让他意识到实践与理论张力的思想家，尼采对理性万能的批判、对不确定性实践智慧的强调，直接奠定反脆弱理论根基。尼采是批判而非辩论尼采的批判更像是谱系学式的攻击，是针对思想来源和结构本身，他不会参与框架内辩论，而是直接动摇论证前提，拒绝用单一规则解释世界。05:57 尼采生平简介（1844—1900）人生三阶段：学术十年（25 岁任巴塞尔大学教授）创作十年（35 岁辞职带病高产）崩溃十年（45 岁精神崩溃，56 岁离世）核心思想：上帝已死、超人哲学、权力意志、永恒轮回、重估一切价值07:33 第二部分 尼采思想与反脆弱理论的连接世界的不确定性：尼采认为世界充满不确定性，没有永恒不变的规律，所有简化都是暂时的。这与反脆弱理论中从压力和混乱中获益的观点一致，构成了反脆弱的根基。重估一切价值：尼采主张重估一切价值，打破传统的认知框架，这有助于人们在面对不确定性时，以更开放的心态去适应和应对。世界本质：世界无目的、无秩序、无恒定规则，呈现丰饶而贫瘠、既慷慨又冷酷的状态，这是反脆弱成立的前提。我们一直以来默认的”第一性原理“可能也会被尼采否定，因为所谓第一性原理是认识论 / 方法论，而非本体论真理；康德认为第一性原理是看世界的眼镜，但尼采有可能会更进一步追问：我们看世界是否真的需要眼镜？12:28 各类策略脆弱性对比全仓股票：极端脆弱；股债 60/40：周期脆弱，无法有效抵御系统性风险；传统全天候：二维假设-增长 + 通胀，二阶系统性风险爆发时脆弱（2025 年 4 月、2026 年 3 月）回撤显著较大。双全策略的改进双层全天候：在增长、通胀基础上，增加利率、信用维度三层全天候：加入二阶风险缓释系统智慧的本质是抽取合适的压缩维度，维度并非越多越好，需要随环境动态调整反脆弱的核心前提：承认自己的无知与世界的无常 + 先验知识之网捕捉经验 =贝叶斯决策（ 适应＞预测）通过反脆弱策略保持组合韧性：在冲击和改变发生时，保持组合的稳定和情绪的稳定，避免因恐慌而做出错误决策。51:15 第三部分 尼采哲学概念解读强硬意志：反脆弱的生命内核权力意志≈生命本身，是自我肯定、自我超越的内在动力，被纳粹歪曲为 “统治征服”，是最大误解。尼采并非为痛苦赋予价值，只是拒绝把痛苦简单理解为需要被消除的负面状态。更关键的问题是当不幸发生时如何面对它？是被压垮、退缩、怨恨，还是能够承受，从而获得更高强度的经验？——强硬的意志（或说强韧）不是被动的经历痛苦，而是在其之中不断塑造和强化自身的形状，这也是很明确的反脆弱的特征。01:00:41 日神精神与酒神精神日神精神：日神精神不是理性，而是一种把无法直面的东西转化成可被观看的形象的能力，它让生命变得可以被呈现，帮助人们在痛苦存在的情况下仍然肯定生命。酒神精神：酒神精神是触碰生命底层现实（太一）的通道，代表个体边界消失，融入更大整体，意味着对混乱和无序的彻底接纳。日神精神与酒神精神源于希腊悲剧，出自于尼采的第一本书《悲剧的诞生》，但他后期对这本书有相当程度的否定。在本期节目的讨论中，我们把它当作一组有力的隐喻，而不是成熟的哲学体系。二者关系：日神精神和酒神精神并非对立，而是一种持续张力的关系。《Apollo and Dionysus》by Leonid Ilyukhin从反脆弱视角来看：日神-梦：制造形式、边界、秩序，让痛苦可承受，对应反脆弱设计冗余、持续适应酒神-醉：打破边界、拥抱混沌，对应反脆弱接受无序、利用波动是共生而非对立，酒神提供能量，日神提供结构，过度偏向任何一方都会失衡01:20:31 思想彩蛋 我们对命运的理解石磊：命运就是历史，历史是偶然中的必然，也是必然中的偶然，命运说历史似乎总是合理的，但又出人意料，无法预测。因为合理的可能路径有千千万万，复杂系统的互动充满了混沌过程，而偶尔会浮现出那个吸引子，把概率空间吸引到他的周围，那就是人们认为的合理性的必然，但这个吸引子并不会永存，它也是因缘和合的结果。这样看来，作为我们个人，如果追求那个结果，必然痛苦，必然觉得命运无力，但如果我们能更多的理解这个世界，理解自己的心底需要意义，努力让二者顺应融合，就获得了幸福。倪晨：我理解的尼采所说的“命运之爱”（AmorFati），不是爱命运，是肯定命运，不是忍耐也不是感恩，是一种意志的姿态——主动肯定降临在我们身上的一切，包括那冷酷的、混乱的、不可知的一切。那些掌控不了的东西，尼采不会叫你去命名它、解释它、或者从中找到意义。他只是说：它发生了，它是你的一部分，肯定它。那我能掌控什么？不是掌控发生了什么，而是掌控与发生之物的关系。敏姐：命运解构公式：人生 = α + β + εα：可控部分，自我修炼、选择、创造（超额收益）β：不可控，时代、出身、环境（系统基准盘）ε：不可控，随机、运气、意外命运 =β+ε，我们能掌控的只有α推荐书籍：《解体概要》齐奥朗，宋刚译本《伯罗奔尼撒战争史》修昔底德，谢德风译本《The book of why》朱迪亚·珀尔 (Judea Pearl)：图灵奖得主/达纳·麦肯齐 (Dana Mackenzie)在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.62 财富的本质｜串台：起朱楼宴宾客 06.04.2026 1j 45min

  咖啡9块9一杯，汽车、家电国补降价，身处人类物质文明最丰富的时代，我们却普遍陷入一种集体焦虑：赚钱越来越难，感觉自己越来越穷。我们习惯性将财富等同于银行卡里的数字、名下的房产与资产，为了追逐这些符号拼命奔波，却在日复一日的忙碌中迷失了方向。我们把搞钱当成人生唯一目标，将存钱视为财富自由的唯一路径，最终却在陷入消费主义与搞钱主义的双重陷阱之中。我们都知道，财富是认知的变现，投资是对世界观的投票。那么，到底什么是财富？我们如何才能积累财富？如何实现财富自由？本期播客，我们与《起朱楼宴宾客》主播大卫翁，从历史、文化、经济、社会学多个维度，拆解财富的本质，探寻属于普通人的财富认知与积累之道。预告：418北京线下活动火热报名中，报名和加听友群请联系小助理微信本期福利：评论区一周内被点赞的前10名评论，送出大卫翁签名版《资产配置行动指南》一书，欢迎评论~===============================本期嘉宾： 大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆指路本质一：《Vol.20 货币的本质｜串台：起朱楼宴宾客》本期公众号文字稿：财富的本质大卫翁新书购买链接：==============时间线==============第一部分 财富概念探讨10:44 定义阐述：从人类社会整体看，财富是提升人类生存质量、扩大自由的真实资源和能力总和，货币是财富标志物和交易润滑剂，它的本质是信用，财富会随着社会信用、信心和参与者偏好变化而流动。12:14 历史演化：不同语言中财富概念历史演化不同。 英语中“wealth”最初指幸福安康，后来逐渐向物质领域发展； 汉语中财富最初与货币、物资相关，汉代后接近现代概念，近现代拓展到知识、健康等领域。文化差异：不同文化的财富观源于他们不同的生存方式。 拉丁语系注重财产占有和土地； 阿拉伯语系与商业和所有权有关； 汉语强调家内财物丰足； 英语和日耳曼语最初指幸福、能力和福祉。22:34 传统经济学家观点 亚当·斯密：财富是劳动创造的产品、服务和真实福利，并非金银和货币。 大卫·李嘉图：财富是东西本身，钱是价值符号，不是财富。 欧文·费雪：财富包括实物、产权、所有权和能带来未来现金流的资本。23:27 财富分类 真实财富：能直接满足需求的东西，如食物、住房、衣服和服务，无论有无金钱刻度，都是财富。 核心财富：持续创造价值的能力，包括健康、技能、认知、经验、人脉和解决问题的本事，对个人而言，无形资产（人力资产）比金融和实物资产更重要。 可兑现权利：被社会承认可稳定兑现的权利，如股权、专利、品牌等，能带来可预期的未来现金流。第二部分 解构财富与真实案例25:12 现代社会现象 矛盾感受：尽管生活在物质丰富时代，我们拥有更多追求幸福的能力和可兑现权利，但却普遍感觉赚钱难、自己变穷。原因在于： 一是人性中多巴胺系统追求变化量，导致永不满足； 二是信息社会使人们与全世界光鲜的人比较，产生 FOMO（害怕错过）心理，破坏了对财富的主观感受。财富状态区分 表面富有（rich）：指收入和消费，是别人看得见的物质财富层面。 真正富有（wealthy）：指资产和自由，可能是别人看不见的，是更注重内在的财富状态。35:54 布迪厄财富定义法国社会学大师皮埃尔·布迪厄：财富不仅是经济资本，还包括社会资本、文化资本、符号资本，真正的财富往往是这几种资本的相互转化。 经济资本：包括钱、资产和财产，可转化为货币和产权，是其他资本的基础，但用钱买社会地位效率低且被视为粗鄙。 文化资本：分为身体化、客观化和制度化三种形态。身体化形态需要时间的积累，如谈吐、品味；客观化形态可以购买，如书籍、艺术品；制度化形态则由国家或机构背书，如学位证书。 社会资本：指能调动的关系网络及附带资源与信任，需持续投资和维护，人脉是其中一部分，但更重要的是相互认可。 符号资本：是最抽象和强大的资本，通过职业经历、输出内容建立声望和权威，一旦形成能产生资本效应，转化为其他资本效率高。51:51 安娜的故事俄罗斯女孩安娜·索罗金就是这四种资本相互转化的活生生的案例 虚构经济资本：零资产撬动奢华生活 文化资本伪装：打造精英品味 社会资本扩张：打入纽约上流圈层 利用符号资本：名媛身份自带溢价将四种资本相互转化，但最终因为银行贷款审批环节败露。闭环与变现：虽最初骗局败露，但她利用曾经的故事将争议性符号转化为经济收益，将故事卖给网飞改编成美剧，出狱后通过社交账号接商业合作等。安娜的instagram：第三部分 财富创造与保管01:01:35 钱与货的流转流转机制：钱和货的流转随信用派生和湮灭而变化，会将财富在不同社会主体间转移。若执着于过去经验，将某些资产视为永恒财富，可能陷入痛苦。房地产案例：2022 年后，很多人认为房地产是永恒财富，结果财富变为负债。大老师 20 年在上海买房，24 年因居住价值需求变化而卖出，体现了房子除货币资本外，还具有居住、文化和社会资本价值。01:10:17 二级市场投资策略市场特点：2022 - 2024 年中国经济金融系统呈现货多钱紧状态，信用破灭导致货币紧缩，钱难赚但产能大，物价回落。投资策略：在这种环境下，能产生稳定现金流的资产最有价值，如债券和能创造自由现金流的企业。2022 - 2024 年无敌的资产配置策略是自由现金流股票策略加长期国债。市场变化：2025 年上半年产能过剩，行业差异显现，有增长空间的产业受资金追逐；下半年海外 AI 基建爆发，国内部分资源和中间品产能开始出清；2026 年主线转向货，大宗商品牛市从有色过渡到能源、化工等。01:24:59 不同市场表现A股特点：A股短期受资金和情绪驱动，波动大，对长期价值钝化，但具有波动率的二阶价值，可利用其波动获取收益。港股特点：港股的红利指数和现金流指数从 2024 年初到现在呈月线上涨趋势，科技指数波动大，对不熟悉港股的投资者较难赚钱。——港股负责渐悟，A股负责顿悟01:31:48 资产配置要点抓住主要矛盾：资产配置应抓住当下主要矛盾，因为当下矛盾是系统运行动力来源，决定未来走向。不预测事件发生时点，但决策面向未来，需找到价值流动的主要线索。匹配需求：资产配置要匹配生活需要、认知程度和风险容忍度，创造好的客户持有体验，才是真正的财富管理。01:35:14 哲思-财富与自由的关系财富自由公式财富（wealth）=拥有（what you have）-欲望（what you want）财富自由与认知、视野、追求高度和野心相关。实现路径：通往富有有两条路，一是增加拥有，二是管理欲望，让欲望增长速度慢于财富增长，两者差距即为自由。财富自由本质掌控权：财富的最高形态是对自己的掌控权，尤其是时间掌控权，能够控制自己时间的人才是真正富有的人。避免陷阱：若将搞钱作为目标，可能成为金钱的奴隶，离财富自由越来越远，应平衡财富与欲望，实现精神独立。在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.61 我们正站在时代切换的十字路口 01.04.2026 2j 2min

  2026年才过去1/4，但是世界的变化像是被按下了倍速播放键，过去可能需要几年才能发生的事件，出现的变化，现在在用月甚至周为单位快速上演。美伊战争、霍尔木兹海峡封锁等事件持续未决，影响全球政治经济格局；科技发展加速：腾讯在海底捞地推 work buddy；可能是全球最大的IPOSpacex 计划 6 月上市，募资超 750 亿美元，估值达 1.75 万亿美元；宇树科技申请科创板 IPO，募资 42 亿，人类正在突破物理和技术边界，可是人类内部却在一天天更加极化与分裂所以今天我们这期节目，想跟嘉宾牟一凌聊聊，我们是不是正外在时代切换的十字路口？这一切为什么会发生？旧故事的失灵之后的新故事会是什么？油价上涨会像美国70年代一样发生滞胀吗？美元还是08年的美元吗？如果这是一个注定从陆地到海洋的迁徙过程，那么我们每个人必备的技能是什么？===============================重要通知：《十分吸引》4月18日北京线下活动火热报名中报名和加听友群都请联系小助理微信：本期福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的戴维·布鲁克斯《第二座山》一书，欢迎评论~=================================本期嘉宾：牟一凌 公众号《一凌策略研究》本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：我们正站在时代切换的十字路口本期部分资料来源公众号《一凌策略研究》6篇报告：◆ 《中国即HALO，实物即方舟》◆ 《美元的幻境》◆ 《产业生态机遇与系统性风险》◆ 《滞胀没那么容易》◆ 《重返真实》◆ 《实物无熊市》===============时间线===============第一部分 感知变化，我们正站在怎样的历史节点？05:28 底层因素变化： 房地产债务周期：中国房地产债务周期可能到头，过去十年宏观研究的舒适圈失效； 产业结构冲击：人、AI、资本分配等产业结构问题遭遇前所未有的冲击； 美元地位受疑：美元作为全球货币的地位受到质疑，美国作为全球文明灯塔的地位被怀疑； 战略库存逆转：各国战略库存趋势性下降问题出现逆转。08:04 控制与通信理论及应用控制与通信的本质系统运行基础：控制论认为系统运行基于控制和通信两个方面，生命和机械系统都是如此。如人体的身心系统就是控制加通信，经济系统中的主体行动和市场价格信号也是控制和通信的体现。耦合决定系统状态：当控制和通信耦合良好时，系统健康发展；耦合变差时，系统会出现问题，如抑郁症的躯体化就是身心系统控制和通信解耦的表现。13:58 周期与适应周期的本质：周期是系统通过控制、通信和校正修复来适应环境变化的过程，但不能单纯依赖周期，而应理解背后的动力机制。适应环境的重要性：在大时代背景下，应适应环境变化，避免陷入周期的固定模式，如房地产投资者因旧周期经验导致财富归零。27:11 数据与世界观数据的作用：数据是通信的一种形式，但不能单纯用数据驱动对世界的理解，应先有假设，再用数据验证。世界观的差异：不同世界观的人对世界的理解和决策方式不同，不存在绝对的优劣对错，最终由环境选择。第二部分：核心叙事：旧故事讲不下去了，新故事是什么？30:00 油气与美元的变化油气地位改变：与 70 年代相比，原油在一次能源中的占比从 50% 下降到 38%，美国制造业占比变化，页岩油地位改变，新能源对油气的替代作用增强，油气对经济的影响和通胀的传导路径发生变化。美元信用变化：美元不再是无风险资产，其信用机制发生改变，但美元体系短期内不会崩溃，不过与 2008 年相比已有所不同。47:48 新故事核心逻辑能源安全核心：能源安全成为全球资产定价的核心变量，能源转型的确定性是衡量资产价值的首要标尺。中国资产重估：中国制造从成本优势转向全球绝对龙头优势，中国资产面临系统性价值重估。瓶颈投资方法：在 AI 投资和地缘冲突共同塑造的复杂系统中，价值汇集到系统最紧缺的环节，投资应寻找并投资于系统的瓶颈。01:00:09 滞胀与货币政策滞胀判断：当前的滞胀情况与 70 年代不同，美国能源占比、产业结构等因素发生变化，薪资未出现螺旋上升，需动态观测。通胀与加息：目前美国长期和一年期通胀预期未明显上升，市场对美联储加息的预期存在分歧，货币政策边际有变化，但市场抢跑过度。美元走势：美元在经历过度做空后开始反弹，但美国在中东问题上的局势发展不确定，美元强势可能放缓。01:10:54 风险与适应策略资产相关性大增：2026 年传统的股债黄金分散策略失效，各类资产相关性大增，主要原因是能源、矿产和设备制造环节的供需矛盾以及金融流动性的变化。流动性收缩：金融流动性从扩张转向收缩，可能从金融市场传导到实体经济，影响资本开支和产能兑现，实物资产占优的趋势增强.实物资产定价：实物资产具有金融属性，其定价受供需和金融因素影响，如黄金在不同阶段的避险属性和价格波动。适应策略建议跨周期策略：在长周期拐点，应采用跨周期的交易或策略，关注长期大环境的适应性，理解周期背后的动力机制。关注慢变量：重视技术、经济、货币金融、政治、社会等慢变量及其相互反馈，洞察局势变化，把握新的模式和机遇。第三部分 中国位置，我们在新时代里扮演什么角色？01:28:27 中国的优势与挑战制造业与能源优势：中国拥有强大的制造业体系，综合能源依赖度对外降至 15%，新能源车等产业发展增强了社会韧性，但部分产业仍面临能源冲击。国际市场影响：中国海外贸易伙伴可能受能源问题影响，进而影响中国产业优势和产能价值重估，但中国在能源危机中也有机会，如新型能源系统建设和制造业优势可能得到体现。人口与产业机遇人口红利问题：人口老龄化问题可通过提升全球产业竞争力，吸引全球人才来解决，而不仅仅依赖生育。产业发展机遇：能源危机促使各国加大对核电、绿电和储能等产业的投资，中国在这些领域早有布局，有机会实现乱中取利。01:39:47 哲思：生存能力与中年危机核心生存能力动员人的能力：在动荡时代，动员人的能力至关重要，如张飞招募兄弟，人力是最重要的资本。积累人力资本：应将人力视为资本，通过投资提升自身知识、技能、经验和创造力，应对人工智能的挑战。应对不确定性：学会应对不确定性，保持韧性，在动荡中创造机会，实现乱中取利。中年危机与转型危机本质：中年危机的本质是拥有的要素底层发生变化，人力资本流失，金融资本积累不足，应增加非人力资本占比，提升学习能力。升维思考与行动：人到中年需跳出原有视角，进行升维思考，主动选择新的生态位置，克服沉没成本的束缚，勇于尝试新事物。感谢十分吸引4群听友yuwei制作的图本期荐书：《年龄是一种感觉》作者：加拿大作家海莉·麦克吉；译者：陈鲁豫在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.60 石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序 23.03.2026 3j 26min

  美伊冲突持续升级，前途莫测——上周4，也就是3月19日，伊朗对海湾三国(沙特、阿联酋、卡塔尔)的能源设施发动了导弹袭击，一共攻击了5处油气基地；美国总统特朗普23日说，美国同伊朗进行了“强有力”的对话，已形成协议要点。原油价格飙升-布伦特原油破百美元，创3年多新高，黄金、美债、股票暴跌，分散策略失效。这期3个半小时的节目，我们将和嘉宾孙悦一起，从历史、地理、产业、地缘政治、经济影响和投资策略等多个维度，对石油和天然气进行一次深入拆解，看看这个黑色黄金，在这100多年里，是如何引发人类的战争、危机、霸权，如何定义世界秩序？此次霍尔木兹海峡之于美国，会不会如达利欧预测的那样：像1956年的苏伊士运河之于英国一样，成为帝国衰落的标志？油价未来会走向何方？会引发通胀还是滞胀？在石化产业链中哪些环节会受损哪些环节会受益？我们如何在复杂的市场环境中找到适合自己的投资方向？===============================重要通知：《十分吸引》将于4月18日（周六）举办第四次线下活动，地点：北京，欢迎报名。报名和加听友群都请联系小助理微信：本期有福利：一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~===============================本期嘉宾： 孙悦：公众号《孙悦研究随笔》本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：《刘敏的咖啡馆》本期文字稿： 上篇：石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序 下篇：战火下的能源博弈，普通人如何乱中取利？==============时间线==============06:13 能源历史与发展 06:13 能源利用的演变 早期能源利用：人类最早使用火，以柴草木炭、牲畜为主要能量来源，能量密度低且不稳定，主要用于取暖、烹饪和简单手工业。后来利用水力和风力，如水力磨坊、风力磨坊和帆船，但受天气和地域限制较大。化石能源时代：18 - 19 世纪进入化石能源和蒸汽时代，以煤炭为核心，衍生出蒸汽机，开启第一次工业革命。19 - 20 世纪进入石油和电力时代，石油和天然气大规模开采，内燃机普及，推动汽车、航空和化工业发展，电力成为二次能源核心。天然气的利用：中国西汉就有利用天然气熬制井盐的记载，东汉时期延安一带发现石油，宋代沈括定名为“石油”。1848 年沙俄开始系统性开发里海沿岸油田，1859 年美国打出第一口现代油井，推动石油从传统采集向量产过渡。 13:38 石油加工技术的发展 早期加工：最初人类对石油的加工只是简单蒸馏，提取煤油用于照明，汽油是废料。1852 年波兰化学家改进煤油提取工艺，发明煤油灯，并建成第一家工业化炼油厂。汽油的变废为宝：1876 年奥托发明四冲程内燃机，发现汽油适合作为燃料，使其变废为宝。随着汽车普及，汽油需求暴增，传统蒸馏法出油率低，于是发明了裂解裂化方法，提高了汽油收率。现代炼油技术：1937 年发明催化裂化，进一步提升汽油收率，形成现代炼油技术核心，至今仍是主流技术路线。炼厂有芳烃和烯烃两条路线，生产出各种化工产品。 26:14 全球油气分布与地缘政治 分布特征：原油和天然气分布高度集中，中东、北美、俄罗斯和中亚是最大的三大产区，呈现区域差异巨大的特征。 主要产区情况：北美是全球最大产区，美国是第一大产油国，通过页岩油革命重塑油气市场格局；中东波斯湾沿岸六国储量占全球 50%，产量占 30%，沙特是核心产油国，拥有全球最大闲置产能；俄罗斯是第三大产油国，核心产区为西西伯利亚和伏尔加乌拉尔地区；拉美委内瑞拉储量全球第一，但产量不佳，巴西和圭亚那是深海盐下油田产量增速最快的地区；非洲西非几内亚湾产量增长较快；中国亚太地区日产量 400 万桶左右，渤海是新增主力。 地缘政治冲突：油气供给和需求地错配，导致地缘政治冲突围绕原油展开，如中东战争、霍尔木兹海峡危机等，这些冲突对油价和全球经济产生重大影响。38:13 石油产业发展历程 38:13 标准石油公司的崛起与垄断 进入炼油产业：1863 年洛克菲勒与合伙人进入炼油产业，建立标准石油公司，专注于效率和标准化，淘汰低效小厂。运输垄断与扩张：1870 年代，洛克菲勒以稳定和大额运量为筹码，迫使铁路公司给予运费折扣，并对竞争对手收取更高运费，通过回扣、价格战和收购等手段，控制了克里夫兰地区 90%的炼油产能，随后席卷其他炼油中心，到 1879 年控制了美国 90%的炼油产能。纵向整合与托拉斯形成：在炼油领域占据统治地位后，洛克菲勒向上游收购油田，控制输油管道，中游自建管道油罐和铁路车皮，下游自建批发和零售网络。1882 年签订标准石油托拉斯协议，形成美国第一个工业托拉斯。反托拉斯与拆分：1890 年谢尔曼反托拉斯法出台，1906 年罗斯福政府起诉标准石油，1911 年美国最高法院判决标准石油托拉斯解散，拆分为 34 家独立公司。 43:11 西方七姐妹的形成与影响 七姐妹的组成：标准石油拆分形成的埃克森美孚、雪佛龙，以及壳牌、BP、德士古和海湾等公司组成西方七姐妹，垄断了全球 90%的原油产量。七姐妹的来历：1950 年代伊朗石油国有化，美英七大石油公司组建伊朗石油财团，拒绝意大利国家石油公司加入，被其创始人讽刺为“七姐妹”。对全球石油市场的影响：七姐妹控制全球石油贸易与定价，产油国仅获得 50%的利润分成，引发产油国抗争，推动了欧佩克的成立。 49:21 欧佩克的发展与权力博弈 成立背景：1959 - 1960 年，七姐妹连续两次单方面大幅下调原油标准价，导致产油国财政收入暴跌，沙特、委内瑞拉、伊朗、伊拉克、科威特签署君子协定，联合对抗西方石油公司。1960 年，五国在巴格达签署决议，宣告欧佩克正式成立。发展历程：初期成员国扩容，与西方石油公司抗衡，争取定价权；70 年代石油国有化浪潮中，产油国收回西方石油公司在中东的资产，权力逐渐扩张；石油危机期间，欧佩克通过减产禁运提价，掌握全球油市主导权。权力调整与联盟：2000 - 2016 年，全球化经济增长使油价回升，美国页岩油革命改变市场格局；2016 年欧佩克与俄罗斯、墨西哥、哈萨克等 10 个非欧佩克国家达成维也纳协议，成立欧佩克加联盟，联合限产保价。01:18:57 油价定价与经济影响 01:18:57 油价定价机制 现货标杆：全球有六大现货标杆，包括布伦特现货、WTI 现货、普氏德拜、阿曼现货、俄罗斯原油乌拉尔现货和西非尼日利亚的 Bonny light 现货。期货合约：全球有四大期货合约，分别是美国的 WTI、欧洲的布伦特、上海原油和 DME 的阿曼原油，它们的交割方式和标的原油品质不同，价格反映市场格局。价格差异原因：不同地区的油价差异受产出地、贸易地、消费地等因素影响，如上海原油因是消费地且紧缺，涨幅较大，有溢价。 01:22:56 油价对经济的影响 物价上涨：油气价格上涨导致燃油附加费增加，影响航空业，国内航线燃油附加费受管制会延迟浮动，国际航线涨幅较大。资产配置：油价上涨使资产分散配置失灵，股票、黄金、债券等资产齐跌，能源类商品上涨，投资者需管理好尾部风险。通胀与滞胀：油价上涨引发通胀预期，可能导致加息预期和流动性收紧，造成股票和债券齐跌。当前市场正从“金发姑娘”时期过渡到滞胀环境，滞胀初期物价上涨、需求受抑制，对股市尤其是成长股不利，大宗商品上游资源股相对有利，但有色金属出现分化。油气产业链现状、影响及投资机遇01:58:37 投资策略与案例分享 01:58:37 投资决策逻辑 逆向思维：孙悦在投资中采用逆向思维，关注与市场主流观点不同的反面观点，通过研究机构报告和交叉验证，对中长期石油价格偏乐观，选择投资西方石油。风险收益不对称：追求风险收益不对称性，选择具有高风险收益比的投资机会，如西方石油收购后储量和地块质量不错，开采成本偏高，油价上涨时爆发力强。资产配置与风险分散：孙悦通过投资中石油 H 股和 A 股，降低组合波动性，实现资产配置的风险分散。中石油 H 股分红稳定，被视为高股息红利股；中石油 A 股投资逻辑基于股息率与无风险收益率的差值，考虑资产负债匹配。孙悦节目中推荐的G&R（Goehring&Rozencwajg）报告网址：https://www.gorozen.com/commentaries/2025-q4 02:31:00 投资风格与决策 左侧与右侧交易：石磊认为左侧交易是当价值被价格低估时布局，右侧交易是市场给出价格且与自己的价值评估匹配时跟进。他自己不是标准的左侧或右侧交易者，会平衡深度价值和时间利用效率，关键事件出现时加仓。孙悦认为普通股民左侧交易易被套，右侧交易易踏空，应根据自己的心态选择。投资组合构建：个人投资者构建投资组合时，应先从长期视角考虑收益来源，再管理中短期风险，分清楚收益来源和风险来源，动态管理风险敞口。 02:53:32 红利策略与能力圈 红利策略：石磊认为自由现金流策略是投资主线，通过选择各行业自由现金流最好的企业，选出最不卷的生态位置，该策略收益率潜在可达 20% - 25%。能力圈突破：能力圈是动态变化的，不应画地为牢，可通过好奇心、精力投入、团队合作和工具使用来拓展能力圈。03:04:52 寻找擅长且热爱的事情 从热爱到擅长推荐书影：书-《黑金，石油帝国的兴衰与世界秩序的改变》 作者：法国的马修・奥扎诺影-《血色将至》（ThereWillBeBlood）（2007）导演：PTA-Paul Thomas Anderson/主演：Daniel Day-Lewis在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.59 当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？ 15.03.2026 1j 11min

  当"失去的30年"这一叙事已经成为日本的标签时，日本市场却在2026年初呈现出令人瞩目的“30年未有之变局”：——日经225指数突破59,000点，创下历史新高，而日元汇率却跌至1990年以来的最低水平。这种股市新高、汇率新低的组合，与传统的停滞叙事形成了鲜明对比。本期播客，我们将深入探讨这一现象背后的深层逻辑。我们将超越简单的市场现象，石磊通过资产负债表框架重新审视日本经济的资产与负债两端，揭示日本的增长引擎与国内政策的根本转向。同时，还引入社会学的AGIL模型，从经济、政治、社会、文化四个子系统的耦合状态，解析日本社会系统的真实面貌与未来可能的变化。更重要的是，我们将对比中日资产重估的动力学机制差异，探讨失去的三十年叙事在中日之间的形似与神不似。最后，让我们一起讨论一下：当时代与个人都面临低谷时，我们该如何穿越迷雾？加听友群请联系小助理微信：本期福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的达利欧《原则：应对变化中的世界秩序》一书，欢迎评论~=================================本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期万字文字稿：当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？===============时间线===============00:53 日本已经走出"失去的三十年" 市场表现：日经225指数创历史新高，突破59,000点，市盈率健康，为15至16倍，由企业真实盈利驱动，与1989年泡沫时期有着本质的区别。 政策转向：日本央行已经结束负利率，政策利率升至0.75%，为30年新高。政治层面，高市早苗拥有战后最强大的议会支持。 需要重新审视：日本的股价、利率、汇率、政治状态都已经发生了根本性的变化，我们需要用新的框架来理解。05:30 分析框架：将日本经济视为资产负债表资产端表现强劲： 国内资产已经止跌企稳。名义GDP因通胀回升至3%至5%，企业利润率提升； 海外资产作为关键引擎：表现极为强劲。国民总收入GNI大于国内生产总值GDP，海外净资产规模庞大，约3.5万亿美元。日本企业在全球产业链中占据关键位置，像光刻胶、半导体设备、工业机器人，成为全球科技进步的底层操作系统，并在供应链重组中扮演信任中转站的角色。负债端利率演变：经历了从零利率、量化宽松到安倍经济学，再到当前加息周期开启的历程。 现状：短端利率由央行缓慢控制，长端利率由市场决定并快速上升，反映了风险定价； 影响：传统的套息交易模式carry trade正在发生变化。在对冲汇率风险后，超长期日债的吸引力已优于美债，可能导致日本资本从美债回流。权益端股东受益：2013年以来，股东获得了资产端改善的大部分好处，日股年化收益达13%至14%。东京交易所推行的估值提升计划也助推了日本股市的健康化。15:37 动力学机制：与中国资产重估的本质不同 日本股市上涨逻辑：核心驱动力是海外收入增长。日元贬值提升以日元计价的海外利润，同时日元作为全球廉价融资货币，与全球风险偏好共振，形成日元贬值与日股上涨的负相关性，当然近期这个负相关关系正在改变。 中国资产重估逻辑：人民币升值与股市上涨，都是资本回流中国的并列结果，动力学机制与日本有本质不同。35:23 社会系统分析：AGIL模型从经济、政治、社会、文化四个子系统耦合状态分析日本： 经济系统：产业竞争力强，海外收入高； 政治系统：权力高度集中，政策右倾，强化日美同盟； 社会系统：底子好但隐藏问题。初次分配基尼系数高0.58左右，非正规就业占比大，财富集中度高，老龄化少子化严重。但通过税收社保等二次分配后，收入基尼系数降至0.38； 文化系统：整体稳定，传承性强，但民族主义情绪可能上升。高市早苗上台后，可能加剧经济、政治、社会和文化方面的变化。45:30 中日对比：我们真的会重走日本失去的30年吗？这是很多人最关心的问题，答案很明确：形似而神不似。相似之处在于，中国居民部门面临的房地产、消费、老龄化问题，确实和日本当年有相似之处，这也是失去的30年叙事能引发共鸣的原因。但本质差异更大： 产业环境：日本企业出海是“加入美国主导的秩序”，而中国企业出海需要“自建生态”，难度更大，但潜力也更强； 国内市场：中国的市场纵深、统一大市场整合程度，远非当年日本可比； 政治与社会系统：两国的制度、社会结构差异巨大，无法简单类比，中国更注重“增长与分配的平衡”，社会保障体系也在持续完善。更重要的是，日本当年的衰退，本质是泡沫破裂后的被动调整，而中国正在主动转型——无论是产业升级、供应链自主可控，还是资本市场改革，都是在发展中解决问题，这和日本当年的处境有本质区别。50:42 对投资的影响：机会、变量与风险机会：日本股票资产值得关注。变量与风险： 日股与美股联动性高，需注意风险； 日元汇率波动模式已变，作为全球融资货币的地位在变化； 日本利率变化影响全球资本流向； 中日关系裂痕带来双向冲击，但也孕育国产替代机遇。54:03 哲学延伸：如何穿越个人与时代的低谷无论是国家、企业，还是个人，都会遇到低谷期，而低谷期的核心，是学会反脆弱——在波动中复原，甚至变得更强。 石磊的观点：低谷期最接近真相，能剥掉所有伪装，看清自己的真本事、真朋友，而走出低谷的关键，不是追求结果逆袭，而是把自我价值和绩效结果解绑，回归流程，从小事做起，重建掌控感。 敏姐的观点：用尼采的积极虚无主义理解低谷，低谷不是终点，而是旧价值瓦解、新价值重建的契机，就像尼采说的“凡不能毁灭我的，必使我更强大”，这和塔勒布的反脆弱异曲同工——波动和压力，从来都是成长的必要条件。而当我们面对时代低谷也要重新理解，它是旧秩序瓦解、新秩序在混沌边缘诞生的过程，个人应向前看，识别新秩序的诞生，并防范旧秩序崩塌的系统性风险。荐书：《现代日本史：从德川时代到21世纪》：安德鲁·戈登《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》：伊藤隆敏在小宇宙查看该单集文稿
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  Vol.58 伊朗战争复盘：资本市场的博弈与定价 08.03.2026 1j 26min

  一场突如其来的战争，如何在一周内重塑全球资本市场的定价逻辑？2月28日，美以对伊朗发动“史诗怒火”军事打击，霍尔木兹海峡实质性关闭——这条世界油阀的断流，牵动了全球能源、化工、航运的神经：布伦特原油跳涨30%，亚洲LNG价格翻倍，VLCC运费飙升……而在大宗商品暴涨的背后，是更为复杂的资本博弈：韩国股市两天暴跌20%，美债利率悄然上行，私募信贷市场暗流涌动，而A股却对系统性风险显得异常淡定。本期节目，我们复盘伊朗战争首周的市场全景： 能源动脉受阻，谁在受益，谁在受损？ 油价如何传导至科技股、航空业乃至你的出行成本？ 黄金为何未能发挥传统的避险功能？ 从私募信贷的流动性危机，到AI基建的资本开支困局——系统性风险的风暴眼在哪里？更重要的是，面对复杂的地缘变局，投资者该如何跳出非此即彼的二元思维？最后，我们会从佛家的升维、儒家的中庸到道家的适应，探讨资产配置背后的哲学智慧。加听友群请联系小助理微信：福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的基辛格《世界秩序》一书，欢迎评论~=================================本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：伊朗战争一周复盘：资本市场的博弈与定价===============时间线===============01:58 战争对全球金融市场的影响油价与金价波动油价暴涨：布伦特原油价格从上周的70美元/桶跳涨至昨天的93美元/桶，涨幅接近33%。金价震荡：金价先涨再跌，后又回升，美元指数随油价反弹。股市表现差异“三桶油”涨停：中石油、中海油、中石化罕见地连续两天集体涨停。日韩股市暴跌：前期涨幅较大的日韩股市大幅下跌，韩国股市两天暴跌20%。02:49 战争对全球经济的影响能源供应与价格变化原油供应与价格：伊朗控制的霍尔木兹海峡是全球能源供应链的咽喉，中东六国石油出口高度依赖该海峡，战争导致原油供应受阻，中国能源交易所原油主力合约对布伦特原油溢价达15%，中东到亚洲航线原油溢价6-10美元，美国墨西哥湾和北非同品质原油溢价也在跳升。柴油短缺：欧洲高度依赖中东的柴油和航空煤油进口，霍尔木兹海峡受阻加上俄罗斯供应缩减，欧洲柴油裂解价差突破40美元/桶，创两年多新高。天然气价格飙升：全球 20%的LNG经过霍尔木兹海峡，卡塔尔 90%的LNG流向亚洲，亚洲JKM基准价格从2 月下旬的12 -13美元/百万英热飙升到3月4-5日的25.4美元，欧洲天然气基准TTF价格从战争爆发前的32欧元/MWh（≈11美元/MMBtu）突破到3月4日的56 欧元/MWh（约 19 美元/MMBtu），涨幅超70%，创3年多新高。运输成本增加：运输LNG的船租金短期内飙升650%，从约4万美元/天涨到30万美元/天，因中东LNG 断供，贸易商转向美国、澳洲或非洲采购，航程拉长。化工和金属产业受影响多种产品运输受阻：经过霍尔木兹海峡运输的金属、化肥、甲醇分别占全球贸易量的超过24%和32%，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国、重要的聚乙烯生产国和出口国，以及中东最大的尿素出口国，产能达800-900万吨，占全球贸易量12%，战争导致相关产业受到影响。工业品指数上升：工业品指数在爱丽丝系统中的排名从24、25年的较后位置上升到今年的第二位，仅次于贵金属，影响范围更广谱。航空领域的变化航网流量转移：中东的迪拜、阿布扎比等航空枢纽因战争不安全，航网流量发生长期变化，中欧直飞大幅增加，伊斯坦布尔和新加坡的中转量可能增加，中国大陆航空枢纽爆满，上海、北京中转长途旅客数量比上周同期分别增加115%和110%，中欧直飞票价上涨到2万。航司成本与票价：油价上涨使航司成本增加，燃油附加费上调，国内航线燃油附加费滞后调整，800 公里以上航线燃油附加费可能从20元逐步涨到100-130元，再涨到200-220元，国际航线燃油附加费 100%传导，涨幅更大，国内航线航司面临与高铁的竞争压力。23:50 战争对金融市场交易品种的传导机制大宗商品与金融资产传导金融条件影响：大宗商品领域向其他金融资产传导的主线是金融条件，包括风险偏好情绪、基准利率和信用成本。战争导致市场担心通胀压力上升，美联储可能加息，美债利率明显上涨，科技股因资本开支压力增大而受到影响，如韩国股指因油价暴涨暴跌熔断。科技股分化：美股科技股出现分化，花钱的美国大科技巨头股价不涨，如微软股价不断下跌，英伟达业绩不错但股价也不涨；受益于 AI 基建的内存相关股票涨幅较大，如韩国的三星、SK海力士年初以来涨了50%。恒生科技指数：恒生科技指数下跌与伊朗战争无直接关系，主要原因是巨头APP流量变化，如撒红包后只有豆包存住了流量，其他产品流量下降，且恒科指数本身缺乏短期内很强的标的。市场风险偏好与焦虑指数风险偏好下降：全球市场风险偏好下降，美股恐慌指数 VIX 温和上涨，焦虑指数（SKEW 偏度指数）大幅上升，接近2025年4月份关税战解放日的水平。A股市场特点：A股市场对系统性风险不敏感，定价上忽视尾部风险，投资者多关注相对收益，机构投资者也存在代理人问题，导致市场对系统性风险定价不足。信用环境与私募信贷信用环境紧缩：美国信用环境在2月初开始略微紧缩，支持科技股的资本开支依赖体外影子融资，私募信贷参与其中。美股上市私募股权基金股价近两个月平均跌了12%，2月初以来美国地区银行股大幅下跌，油价飙涨使美债利率上升、美元汇率反弹，进一步加剧信用环境脆弱性。私募信贷风险：市场担忧私募信贷爆雷，如蓝鸮资本（Blue Owl capital）暂停旗下一只基金赎回，将 3 只私募信贷基金资产转给养老机构和保险机构，贝莱德也开始限制旗下私募信贷基金赎回。私募信贷资产池面临流动性冲击，虽目前未引发大规模违约，但存在潜在风险。47:55 黄金与能源投资分析黄金投资不确定性影响因素复杂：黄金属性是货币备胎，对冲美元信用风险。战争对黄金的影响不确定，若美国被拖入长期战争泥潭且美联储稳住利率和美债，有利于黄金；若美国顺利重整中东秩序，战争快速结束，对黄金影响不明。仓位调整：因黄金单位波动增加，按风险配置原则仓位下降，目前难以确定投资方向。能源投资趋势明确成为核心矛盾：能源成为今年的核心矛盾点，围绕能源和能源相关的生产、化工材料、设备制造等产业可能有大机会。价格波动与影响：油价波动大幅上升，是推动其他行情演绎的核心，虽不意味着油价一定上涨，但抓住能源才能把握其他投资机会。55:38 投资策略建议洞察局势与把握机会关注能源产业：投资者应洞察局势，明白各个产业原有的长期格局，将战争冲击代入分析，围绕能源相关产业寻找机会，如VLCC油运原本过剩出清，委内瑞拉事件和伊朗紧张局势激化矛盾，推动价格上涨。策略转变与结合：投资策略可从carry策略过渡到动量策略，同一个策略可能存在不同阶段，应结合主观洞察和量化工具，将主观发现的主要矛盾规范化、范式化，提高投资效率和纪律性。建立反脆弱策略体系洞察脆弱点：建立反脆弱策略体系的第一步是学会洞察脆弱点，如提前布局全球供应链和交通运输行业，在供需偏紧平衡时，遇到地缘冲击能获得收益。寻找凸性资产：投资者应寻找位于生态链中紧平衡的节点，即凸性资产，让不确定性的爆发对自己有利，无需预测爆发时间。01:07:45 多策略分散配置与哲学思考多策略分散配置避免简单分散：今年跨资产类型的简单分散投资效果不佳，多策略分散配置不是平均主义，而是在不同维度上进行分散，且这些维度应是长期有意义、能提供满意收益的。动态调整配置：配置过程中要有适应性，不能配完就不管，要根据市场变化进行调整。哲学视角下的中庸之道佛学中道：佛学中的中道超越二元思维，升维看待事物，避免黑白对立，在资产配置中体现为增加维度，实现多维多元。儒家中庸：儒家中的中庸是守正道，不偏不倚，恰到好处不过度，并且坚持不变，类似于长期主义，在资产配置中追求中正、适度并坚持。道家守中：道家的守中强调顺其自然、虚静无为，顺应规律，在资产配置中体现为在过程中不断适应环境，不偏执于自己的目标。=================================本期推荐书单： 《历史动力学 帝国的兴起与衰落》Peter Turchin 《世界秩序》亨利·基辛格在小宇宙查看该单集文稿